>> 中信證券-嘉友國際(603871)2022年年報點評：Q4業(yè)績同增近1.3倍，業(yè)績釋放期確定性強-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
扈世民 |
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2022年凈利潤實現(xiàn)翻倍增長，其中Q4歸母凈利潤同增近1.3倍，創(chuàng)單季度最高利潤。投入帶動資源整合的模式優(yōu)化復制至中蒙、非洲等“一帶一路”沿線，2022年非洲卡薩陸港項目貢獻7660萬毛利，我們預計未來兩年非洲、中哈項目進入業(yè)績釋放期、成長性較為確定。其中2022年主焦煤業(yè)務營業(yè)收入同比大幅增長124.6%，或主要受益于甘其毛都口岸煤炭進口量同比大幅提升159.4%。考慮2023Q1甘其毛都煤炭進口量768.4萬噸，我們預計全年或進口2400~2500萬噸，疊加全程物流合同執(zhí)行率的提升，2023年供應鏈業(yè)務增長可期。非洲市場快速發(fā)展、海運集群業(yè)務崛起及通關(guān)效率提升助力跨境多式聯(lián)運綜合物流服務收入同增近七成，2023年高增速仍可期。公司復制卡薩模式打通剛果（金）礦產(chǎn)資源向西南方向礦業(yè)通道，非洲市場競爭力進一步提升。錨定核心物流節(jié)點布局“一帶一路”，未來兩年成長確定性強，繼續(xù)推薦。
▍2022Q4歸母凈利潤同增近1.3倍，創(chuàng)單季度最高利潤。投入帶動資源整合的模式優(yōu)化復制至中蒙、非洲等“一帶一路”沿線，2022年非洲卡薩陸港項目貢獻7660萬毛利。預計未來兩年非洲、中哈項目進入業(yè)績釋放期。2022年公司營業(yè)收入同比增長24.2%至48.3億元，實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤6.8億、6.7億，同比大幅增長98.6%、103.6%，料跨境綜合物流服務&蒙古主焦煤恢復高增速，疊加陸港項目新業(yè)績增長點推動利潤翻倍增長；其中2022Q4公司營業(yè)收入10.2億元，同比減少23.9%，或主要由于季節(jié)波動、煤炭價格環(huán)比下跌拖累供應鏈收入，同期歸母凈利潤同增至126.0%至2.14億元，創(chuàng)單季度利潤新高。2022年公司毛利率19.3%，其中2022Q4毛利率28.9%，同比提升17.2pcts，供應鏈收入端變化導致Q4三費率同比3.5pcts至6.4%。公司公告擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅），每10股以資本公積金轉(zhuǎn)增4股，合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5億元，對應現(xiàn)金分紅率36.7%、股息率2.2%。公司錨定核心物流節(jié)點，將中蒙間以核心物流資產(chǎn)投入帶動資源整合能力的模式優(yōu)化復制至中蒙、非洲等“一帶一路”沿線，以非洲剛果（金）卡松巴萊薩-薩卡尼亞陸港項目為例，2022年貢獻7660萬毛利，我們預計未來兩年非洲、中哈項目進入業(yè)績釋放期。
▍非洲市場快速發(fā)展、海運集群業(yè)務崛起及通關(guān)效率提升助力跨境多式聯(lián)運綜合物流服務收入同增近七成，2023年高增速仍可期。2022年公司跨境多式聯(lián)運綜合物流服務收入同比增長69.4%至20.4億元，其中2022H1收入同比增長55.1%。多式聯(lián)運業(yè)務收入的大幅提升或主要受益于非洲業(yè)務的快速成長和蒙古跨境運輸效率和通關(guān)量的同比明顯改善（2022年甘其毛都口岸完成進出貨運量1907萬噸，同比增長1.4倍），同時因公司在中南美、北美、澳洲等航線上取得突破和增長，同期海運收入同比增長120.5%。2022年公司多式聯(lián)運業(yè)務毛利率同比增加0.4pct至26.4%，或主要受益于效率提升以及海運費回落，帶動業(yè)務毛利潤同比72.0%。據(jù)公司公告，2023年1~2月公司跨境綜合物流業(yè)務總噸數(shù)、總車數(shù)同比增長288.4%、225.2%，隨公司持續(xù)提升非洲業(yè)務競爭力、拓展海運長航線以及布局中亞業(yè)務，公司跨境多式聯(lián)運業(yè)務有望持續(xù)高增速。
▍2022年主焦煤業(yè)務營業(yè)收入同比大幅增長124.6%，服務鏈條延長使得毛利率顯著高于疫情前水平，未來有望持續(xù)受益與全程物流合同執(zhí)行率上升。2022年公司供應鏈貿(mào)易業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入22.1億元，同比增長14.0%，其中2022H2收入同比增長54.6%。分細項來看，2022年主焦煤業(yè)務營業(yè)收入同比大幅增長124.6%，占比81.6%，同期非主焦煤業(yè)務營業(yè)收入同比減少63.4%，前者或主要受益于2022年甘其毛都口岸煤炭進口量同比大幅提升159.4%。2022年公司供應鏈貿(mào)易業(yè)務毛利率同比提升5.2pcts，其中主焦煤業(yè)務毛利率下降3.8pcts，或主要受到運費回落以及從蒙古礦山至終端用戶物流服務成本增長較快影響。隨口岸通車量提升蒙古境內(nèi)運費下降，據(jù)蒙古煤炭網(wǎng)，4月14日短盤運費為90元/噸，我們預計公司供應鏈貿(mào)易毛利率后續(xù)將有所回落，但由于服務鏈條拓展，仍將顯著高于疫情前水平。2023Q1甘其毛都煤炭進口量768.4萬噸，我們預計全年或進口2400~2500萬噸，疊加全程物流合同執(zhí)行率的提升，供應鏈貿(mào)易業(yè)務有望呈現(xiàn)高增速。
▍陸港項目服務業(yè)務實現(xiàn)毛利潤0.77億元，公司復制卡薩模式打通剛果（金）礦產(chǎn)資源向西南方向礦業(yè)通道，非洲市場競爭力進一步提升。2022年公司卡薩項目公路、陸港均轉(zhuǎn)入試運營，成為新的業(yè)績增長點，實現(xiàn)營業(yè)收入1.0億元，業(yè)務毛利率76.6%，對應毛利潤0.77億元，我們預計目前口岸通關(guān)量在200輛/天，道路通行量在500輛/天左右，至2025年口岸通關(guān)量或達到500~600輛/天。公司3月6日公告將與紫金礦業(yè)共同建設(shè)、運營“坎布魯魯至迪洛洛道路與迪洛洛陸港現(xiàn)代化改造項目”，公司出資1.8億美元，該項目建成后將形成剛果（金）礦產(chǎn)資源的西南方向進出口通道，通過公鐵聯(lián)運提高物流效率。公司通過復制卡薩模式進一步鞏固在非洲市場的競爭力，同時也將減少西南通道分流東南通道的風險。公司與紫金礦業(yè)從業(yè)務協(xié)作、到戰(zhàn)略投資、再到合資基建項目
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