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嘉友國(guó)際公告2022年度業(yè)績(jī)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.3億元，同比增長(zhǎng)24.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同比增長(zhǎng)98.6%，其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.2億元，同比下滑23.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)126.0%。
　　2022年業(yè)績(jī)落于預(yù)報(bào)中樞偏上，盈利表現(xiàn)亮眼。2022年中蒙、中亞、非洲等區(qū)域業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同比增長(zhǎng)98.6%，其中Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)126%，單季盈利表現(xiàn)創(chuàng)新高。分業(yè)務(wù)看：1）跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.4億元，受益于三大區(qū)域業(yè)務(wù)的逐步恢復(fù)，同比增速達(dá)69.4%，實(shí)現(xiàn)毛利率26.4%，同比提升0.4pcts；2）供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.1億元，同比增長(zhǎng)14%，其中主焦煤業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)124.6%，毛利率為17.4%，公司物貿(mào)一體化模式在蒙古主焦煤進(jìn)口業(yè)務(wù)中展現(xiàn)較大優(yōu)勢(shì)，礦山-口岸全程物流服務(wù)助力盈利能力提升。3）陸港項(xiàng)目服務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.01億元，剛果（金）項(xiàng)目啟動(dòng)試運(yùn)營(yíng)，毛利率達(dá)76.6%。
　　核心業(yè)務(wù)模式復(fù)制能力得到印證，2023年非洲業(yè)務(wù)迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放。公司核心業(yè)務(wù)模式復(fù)制能力得到印證，前期的剛果（金）卡薩項(xiàng)目已于2022年全面試運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)通車量年均增長(zhǎng)將達(dá)到30%。2023年3月公司公告將與紫金礦業(yè)合作建設(shè)、投資、運(yùn)營(yíng)坎布魯魯至迪洛洛道路與陸港改造項(xiàng)目，在非布局再下一城，與剛果（金）卡薩項(xiàng)目形成較好合力，打通剛果（金）南部礦能產(chǎn)品運(yùn)輸進(jìn)出口通道，長(zhǎng)期潛力可期。中亞業(yè)務(wù)方面，公司投資的霍爾果斯口岸嘉友恒信國(guó)際物流公司海關(guān)監(jiān)管場(chǎng)所建設(shè)已完成并投入運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年作業(yè)量230萬(wàn)噸。在深化“一帶一路”建設(shè)下，霍爾果斯口岸發(fā)揮橋頭堡作用，帶來(lái)公司遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，同時(shí)公司將著眼開拓中亞境內(nèi)物流供應(yīng)鏈，中亞業(yè)務(wù)將步入加速期。
　　投資建議。我們認(rèn)為2023年公司將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放關(guān)鍵年，中蒙業(yè)務(wù)方面，伴隨疫情影響消退，預(yù)計(jì)2023年甘其毛都口岸煤炭進(jìn)口量達(dá)2500萬(wàn)噸，主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易穩(wěn)步增長(zhǎng)。非洲業(yè)務(wù)方面，剛果（金）項(xiàng)目正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，中亞區(qū)域業(yè)務(wù)也進(jìn)入加速拓展階段。公司在業(yè)績(jī)發(fā)展關(guān)鍵期推出員工持股計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。基于上述判斷，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為8.2/10.3/12.9億元，同比增速分別為20%/27%/24%，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為17.1x，PB為2.9x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：非洲項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況不及預(yù)期、海外市場(chǎng)政策及法律變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、核心客戶流失風(fēng)險(xiǎn)等。