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2022年業(yè)績：同比增長6%；期待2023年光伏TOPCon+HJT設(shè)備多點(diǎn)開花
　　1）業(yè)績低于預(yù)期：2022年?duì)I收19.5億元，同比增長21%；歸母凈利潤0.64億元，同比增長6%。業(yè)績低于預(yù)期主要因大額減值（資產(chǎn)+信用減值1.2億）+研發(fā)投入持續(xù)提升（1.7億元、同比+34%）所致。
　　2）盈利能力持平：2022年公司毛利率30.3%、同比持平。凈利率4.2%，同比下滑0.6pct，主要因資產(chǎn)減值+研發(fā)投入占比提升所致。
　　3）訂單向上：2022年合同負(fù)債7.8億，同比+51%;存貨14.2億，同比+52%。受益光伏擴(kuò)產(chǎn)景氣。2023年為組件擴(kuò)產(chǎn)大年、我們預(yù)計(jì)公司訂單保持較好水平。
　　4）研發(fā)投入大：2022年達(dá)1.74億元、同比增長34%、占營收比8.9%。公司持續(xù)加碼HJT（PECVD+PVD）+TOPCon（PECVD+硼擴(kuò)）設(shè)備，投資1億元建高效電池研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，為客戶實(shí)現(xiàn)HJT+TOPCON電池交鑰匙解決方案。
　　厚積薄發(fā)：光伏HJT+TOPCon設(shè)備均邁向頭部，組件設(shè)備龍頭將二次騰飛
　　1）HJT設(shè)備：公司首臺量產(chǎn)微晶設(shè)備已交付國內(nèi)頭部客戶、正在進(jìn)行中試/量產(chǎn)級別驗(yàn)證。我們預(yù)計(jì)2025年市場空間達(dá)602億元、2022-2025年CAGR=74%；公司PECVD設(shè)備產(chǎn)能大、成本低，設(shè)備進(jìn)展有望超預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2023年底前可拿到5GW左右訂單，且未來將具備提供HJT整線方案能力。
　　2）TOPCon設(shè)備：公司聘中科院寧波所資深科學(xué)家任公司首席科學(xué)家，具備交付全部管式熱制程+真空設(shè)備和工藝，已獲量產(chǎn)批量訂單。我們預(yù)計(jì)2023-2025年為TOPCon擴(kuò)產(chǎn)高峰期、合計(jì)市場規(guī)模1107億元（年均369億元），公司將受益。
　　3）擬發(fā)行10億定增：其中4.8億用于公司智能制造華東基地項(xiàng)目、3.4億用于高效電池片PVD設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，與公司的電池自動化設(shè)備、絲網(wǎng)印刷技術(shù)、HJTPECVD設(shè)備配套組成HJT整線核心設(shè)備，降低HJT整線生產(chǎn)成本。
　　4）投實(shí)驗(yàn)線，向N型電池+組件設(shè)備“一體化”供應(yīng)商布局：公司投資1.02億元建設(shè)“高效電池&高效組件研發(fā)實(shí)驗(yàn)室”、2023年逐步貫通，為高效電池+組件研發(fā)測試提供完整平臺。
　　盈利預(yù)測及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon設(shè)備均邁向頭部
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤為1.9/3.4/5.4億元，同比增191%/83%/56%，對應(yīng)PE為42/23/15倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：HJT/TOPCon電池設(shè)備推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期；下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期