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觀點(diǎn)
　　我們認(rèn)為現(xiàn)階段港股表現(xiàn)脆弱的主要原因是港幣本身，不是來自對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利的擔(dān)憂。
　　此前，由于美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，導(dǎo)致港幣Hibor與美元Libor息差不斷擴(kuò)大（圖1、2），形成套利空間，市場(chǎng)上不斷將港幣兌換成美元。香港銀行美元存款占比明顯提升（圖3）。目前，港幣兌美元弱勢(shì)，已觸發(fā)弱兌換區(qū)間（圖4），香港金管局干預(yù)買入港元，香港銀行體系結(jié)余一路下行（圖5），港幣流動(dòng)性收緊。但我們觀察今年4月香港銀行6個(gè)月定存（圖6），美元和港幣利率還存在明顯息差，仍有套利空間。
　　我們認(rèn)為現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期向好。正面外交信號(hào)頻出，中東、拉美資金對(duì)中國(guó)愈發(fā)感興趣?！皟蓚€(gè)毫不動(dòng)搖”政策加持。整體上，企業(yè)盈利上漲有良好條件，所以其不是港股表現(xiàn)脆弱的主因。我們觀察彭博恒生指數(shù)一致預(yù)期EPS（圖7），今年已上調(diào)至新高，但恒生指數(shù)并沒有跟隨其強(qiáng)勢(shì)反彈。我們認(rèn)為港股承壓，很大程度上是受港幣自身因素干擾。
　　何時(shí)港股才能堅(jiān)挺？我們認(rèn)為要看到美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息，港幣擺脫弱兌換區(qū)間，港股才可強(qiáng)勢(shì)反彈。
　　如果今年5月美聯(lián)儲(chǔ)停止加息落實(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入衰退周期，美股會(huì)逐漸price in經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期，企業(yè)盈利預(yù)測(cè)會(huì)逐漸下調(diào)，進(jìn)而美股呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，資金會(huì)逐漸離開美國(guó)。而在中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)具有韌性的情況下，中國(guó)會(huì)成外資轉(zhuǎn)移方向，最先利好港股。其中很重要的邏輯是，美國(guó)市場(chǎng)與中國(guó)市場(chǎng)關(guān)系已經(jīng)與此前明顯不同，兩者逐漸形成蹺蹺板模式。美股向下，中國(guó)資產(chǎn)的吸引力反而提升。
　　如果美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，將緩解當(dāng)前港幣與美元利差壓力，港幣不再被壓制在弱勢(shì)兌換區(qū)間，會(huì)利于港股反彈。人民幣的息差壓力也會(huì)大幅減輕，降低海外資本投資中國(guó)的匯率成本。即便美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)馬上降息，下半年利率水平不下降，只要港幣與美元利差不再擴(kuò)大，港幣脫離弱兌換區(qū)間，資本流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為就會(huì)利好港股。
　　我們認(rèn)為如果5月中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比回升確定，5月美聯(lián)儲(chǔ)停止加息信號(hào)明確，外資長(zhǎng)錢很可能會(huì)在5-6月流入中國(guó)，利好港股和A股。如果長(zhǎng)錢按預(yù)期流入，市場(chǎng)或切換至泛消費(fèi)板塊，以及中國(guó)強(qiáng)勢(shì)制造業(yè)板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期