>> 東吳證券-宏觀點評：出口大超預(yù)期的“幕后推手”-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
大?。?/td>
| 743KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陶川,邵翔 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
3月出口同比高于市場預(yù)期，在全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大背景下，我國出口下行的趨勢難以改變，尤其是歐美需求的萎縮、產(chǎn)業(yè)鏈的外遷、以及貿(mào)易品價格的通縮，但在這些周期性的利空之外，我們認(rèn)為出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、非美市場的開拓、以及政府在穩(wěn)外貿(mào)上的先手棋，均構(gòu)成了此輪出口下行中的結(jié)構(gòu)性利好。這也意味著從全年來看，中國出口的下行仍將在主要貿(mào)易國中具有“低β”屬性。
海外逆風(fēng)大幾乎已經(jīng)是市場的共識。無論從號稱全球經(jīng)濟“金絲雀”的韓國出口持續(xù)大幅負(fù)增，還是銀行危機后美國制造業(yè)PMI下滑至金融危機以來的低點（撇開2020年疫情沖擊時期）來看，出口面臨的環(huán)境難言樂觀。
但3月中國出口的表現(xiàn)明顯好于韓國、越南等主要貿(mào)易國，背后的結(jié)構(gòu)性利好更值得關(guān)注：
“東邊不亮西邊亮”，近些年來中國出口結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化和均衡化。這導(dǎo)致韓國出口的表現(xiàn)對于中國出口的指示意義在減弱。對比中韓越三國的出口，不難發(fā)現(xiàn)機電都是大頭，但是不同的是機電中，韓國和越南對于半導(dǎo)體、手機等行業(yè)依賴程度更大，2023年以來韓國出口的負(fù)增主要就是受半導(dǎo)體的拖累。而經(jīng)過多年的經(jīng)營，新能源在我國出口中占據(jù)重要的一席之地。根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù)，第一季度電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池“新三樣”產(chǎn)品合計出口增長66.9%，拉高了出口整體增速2個百分點，這是韓國和越南等國不具備的。
另一個小幸運是2023年全球半導(dǎo)體周期和經(jīng)濟周期出現(xiàn)錯位。從歷史上看，美國經(jīng)濟陷入衰退和半導(dǎo)體行業(yè)往往同步，這會導(dǎo)致出口的全面走弱。2023年的情況有點特殊，在半導(dǎo)體行業(yè)觸底的背景下，歐美經(jīng)濟雖然“搖搖欲墜”，但就業(yè)支持下的需求依然不錯，這可能是3月勞動密集型產(chǎn)品出口表現(xiàn)相對不錯、拉動出口4.5個百分點的重要原因。
核心朋友圈拓寬了，東盟和俄羅斯成為重要助力。從國別上看，傳統(tǒng)的出口大戶歐美日的貢獻(xiàn)確實偏弱，而東盟繼續(xù)發(fā)揮著出口“定海神針”的作用，例如3月我國對越南的出口增速飆升到40%以上，這背后可能反映的是，作為我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要目的地，東盟對于建廠所需的機械設(shè)備的需求較大，這可能也是我國機電出口表現(xiàn)相對穩(wěn)健的原因。
全球供應(yīng)鏈重構(gòu)帶來的機會，具有代表性的是俄羅斯。3月我國對俄出口翻倍，其中以汽車為代表的商品尤其突出。俄烏沖突之后，不少西方汽車品牌逃離俄羅斯，而制裁之下俄羅斯本土汽車產(chǎn)量降低至31年來最低水平，這一空白被中國車企填補，根據(jù)Autostat的數(shù)據(jù)，2022年中國汽車在俄羅斯市場份額從9%增加到37%，且趨勢仍在繼續(xù)。
一帶一路國家正在成為我國越來越重要的貿(mào)易伙伴。在中美競爭的大背景下，我們認(rèn)為這一趨勢仍將延續(xù)，一帶一路相關(guān)國家將逐步取代歐美日，成為我國最主要的貿(mào)易伙伴，將為人民幣國際化更進(jìn)一步創(chuàng)造重要基礎(chǔ)。
未雨綢繆，我們認(rèn)為政策上的"先手棋"也是3月出口超預(yù)期的一大支撐。尤其地方"全力拼經(jīng)濟"下，很多外貿(mào)大省將出口搶單作為一季度KPI指標(biāo)。在去年年底中央經(jīng)濟工作會議提出“外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模、優(yōu)結(jié)構(gòu)”后，政策已經(jīng)進(jìn)入提前部署期，部分沿海及口岸省份可能已經(jīng)前置了部分二季度的需求，體現(xiàn)在地方兩會目標(biāo)以及開年即大規(guī)模組織企業(yè)“出海搶訂單”，并陸續(xù)出臺自貿(mào)港建設(shè)、放寬外貿(mào)規(guī)定、開拓海外市場等一系列穩(wěn)外貿(mào)措施，政策托底下，一季度出口壓力的化解可能帶來后續(xù)政策“預(yù)支”的隱憂，出口逆周期的可持續(xù)性還需觀察海外經(jīng)濟萎縮程度以及政策發(fā)力的持續(xù)性。
風(fēng)險提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟提前進(jìn)入顯著衰退，嚴(yán)重拖累我國出口。毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形勢超預(yù)期惡化。
|
|
