>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：3月非農(nóng)能否阻止美聯(lián)儲(chǔ)“踩下剎車”？-230408
| 上傳日期： |
2023/4/8 |
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pdf 共7頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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銀行業(yè)危機(jī)后，美國(guó)接連不斷公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“紛紛投降”。當(dāng)前只有三月非農(nóng)數(shù)據(jù)仍在負(fù)隅頑抗。此前市場(chǎng)再度開始交易衰退，定價(jià)年內(nèi)降息75bp的邏輯。但是從當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)來看，市場(chǎng)此時(shí)需要重新評(píng)估5月是否會(huì)停止加息。我們認(rèn)為年內(nèi)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)有限，下半年降息概率較低。那么3月非農(nóng)具體表現(xiàn)如何？
從總量上看勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具備韌性。雖然新增非農(nóng)就業(yè)略超預(yù)期，但為2020年12月以來的最小增幅，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有降溫跡象。但結(jié)合失業(yè)率及薪資水平來看，就業(yè)增長(zhǎng)韌性十足。如圖2亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)模型顯示，截止至2023年4月，12個(gè)月美國(guó)月均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)依舊遠(yuǎn)高于聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)下所需數(shù)量。
那么從結(jié)構(gòu)上看美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)具體放緩到什么程度了？
當(dāng)前服務(wù)業(yè)仍是拉動(dòng)就業(yè)增長(zhǎng)的主要因素。如圖3-4，當(dāng)前就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)最為顯著的行業(yè)仍為休閑和酒店業(yè)以及教育和保健服務(wù)業(yè)。受消費(fèi)韌性及流感季影響，餐飲服務(wù)業(yè)及醫(yī)療就業(yè)需求旺盛。美國(guó)3月休閑和酒店新增就業(yè)7.2萬人（前值9萬人），醫(yī)療保健服務(wù)新增就業(yè)6.5萬人。
“最大雇主”就業(yè)韌性對(duì)薪資大幅回落形成阻礙。3月平均時(shí)薪環(huán)比增速扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)3個(gè)月持續(xù)回落的趨勢(shì)錄得0.3%。服務(wù)業(yè)增速居首位的休閑和酒店業(yè)在3月薪資同比增速6%，平均時(shí)薪環(huán)比增速升至0.8%（前值0.1%）。就業(yè)密集型的服務(wù)部門薪資增速有進(jìn)一步上漲壓力。從薪資增速來看，需要進(jìn)一步繼續(xù)大幅放緩（圖5）。
從職位空缺數(shù)據(jù)來看，除建筑業(yè)外，3月整體用工需求回落。服務(wù)業(yè)就業(yè)韌性凸顯，休閑住宿業(yè)仍是職位空缺最多的行業(yè)，預(yù)計(jì)還將對(duì)非農(nóng)就業(yè)形成支撐（圖6）。
勞動(dòng)參與率改善基本見頂，后續(xù)繼續(xù)回升空間有限。當(dāng)前美國(guó)黃金年齡段人口勞動(dòng)參與率已回升至疫情前水平。隨著美國(guó)春假結(jié)束等季節(jié)性因素，我們認(rèn)為勞動(dòng)力參與率的提升已基本見頂（圖7）。
先行指標(biāo)初請(qǐng)失業(yè)金上升，預(yù)示疲軟跡象但仍處于歷史低位。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)是就業(yè)市場(chǎng)的高頻數(shù)據(jù)亦是先行指標(biāo)。該指標(biāo)的持續(xù)上升通常領(lǐng)先于就業(yè)人數(shù)的穩(wěn)步下降。本周初請(qǐng)失業(yè)人數(shù)出現(xiàn)小幅回升，預(yù)示疲軟跡象開始顯現(xiàn)，但此趨勢(shì)能否持續(xù)回升成為關(guān)鍵（圖8）。
因此總體來看，就業(yè)市場(chǎng)確實(shí)初顯降溫信號(hào)，信貸緊縮抵消更多加息需求，但年內(nèi)降息難以兌現(xiàn)。美國(guó)緊俏的就業(yè)市場(chǎng)放緩程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。非農(nóng)數(shù)據(jù)支撐利率“Higher for longer”。如圖9所示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)抗通脹的態(tài)度堅(jiān)決，且不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退是必然結(jié)果。正如我們?cè)凇兑允窞殍b：從銀行業(yè)危機(jī)到衰退和降息有多遠(yuǎn)？》中指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)僅是溫和收縮，滑入衰退的風(fēng)險(xiǎn)有限。因此下半年開啟降息進(jìn)程的可能性低，市場(chǎng)定價(jià)年內(nèi)降息過于激進(jìn)（圖10）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：勞動(dòng)供給恢復(fù)快于預(yù)期；金融體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；恐慌情緒蔓延超預(yù)期；俄烏局勢(shì)失控造成大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)。
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