>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：3月經(jīng)濟(jì)如何比1、2月“更好”？-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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在昨天博鰲論壇的開(kāi)幕致辭中，李強(qiáng)總理表示3月經(jīng)濟(jì)的情況比1、2月更好。那么究竟好在哪？制造業(yè)的“答卷”明顯不達(dá)標(biāo)，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的表現(xiàn)可能才是底氣所在：盡管3月制造業(yè)PMI不僅高于榮枯線，且高于2013-2019年同期，但是主動(dòng)去庫(kù)存的特征十分明顯。而服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)繼續(xù)“報(bào)復(fù)性”擴(kuò)張，則是當(dāng)前總量政策保持的定力的重要原因。
3月制造業(yè)PMI仍處于景氣區(qū)間，但是主動(dòng)去庫(kù)存特征明顯。3月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為57%（前值56.4%），再創(chuàng)歷史新高，其中制造業(yè)PMI為51.9%（前值52.6%），較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，雖環(huán)比下降但仍處于榮枯線之上。3月制造業(yè)PMI有所回落屬正?，F(xiàn)象：PMI統(tǒng)計(jì)的是采購(gòu)經(jīng)紀(jì)人判斷本月相較于上月的變化情況，通常春節(jié)所在月份PMI會(huì)出現(xiàn)一定下滑，為春節(jié)過(guò)后PMI的環(huán)比上升做鋪墊。而今年春節(jié)錯(cuò)位、疫情過(guò)峰、“重啟經(jīng)濟(jì)”的定調(diào)等因素大幅拉高2月制造業(yè)PMI，使3月PMI繼續(xù)保持上行的壓力較大。
3月PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)降至49.5%（前值50.6%），低于榮枯線，表明庫(kù)存持續(xù)去化且速度加快。不過(guò)主動(dòng)去庫(kù)存特征依然顯著：PMI生產(chǎn)指數(shù)降至54.6%（前值56.7%）、PMI原材料庫(kù)存指數(shù)（48.3%，前值49.8%）和從業(yè)人員指數(shù)（49.7%，前值50.2%）更是跌破榮枯線。結(jié)合PMI新訂單指數(shù)來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)仍處于典型的主動(dòng)去庫(kù)存階段，去庫(kù)能否從主動(dòng)轉(zhuǎn)為被動(dòng)取決于后續(xù)需求端能否進(jìn)一步復(fù)蘇、生產(chǎn)端能否加快“進(jìn)度條”。若訂單繼續(xù)減少，制造業(yè)PMI仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。
3月制造業(yè)PMI的回落主要受生產(chǎn)拖累。從構(gòu)成制造業(yè)PMI的五大分類(lèi)指數(shù)來(lái)看，3月PMI的下降主要是受到生產(chǎn)回落的影響：3月PMI生產(chǎn)指數(shù)錄得54.6%（前值56.7%），對(duì)制造業(yè)PMI造成0.53個(gè)百分點(diǎn)的拖累。結(jié)合相關(guān)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，3月汽車(chē)鋼胎和高爐的開(kāi)工率確有下滑趨勢(shì)，制造業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能變?nèi)酢?br> 其余四個(gè)主要分類(lèi)指數(shù)中，PMI新訂單指數(shù)錄得53.6%（前值54.1%），拖累制造業(yè)PMI 0.15個(gè)百分點(diǎn)；PMI原材料庫(kù)存指數(shù)錄得48.3%（前值49.8%），拖累制造業(yè)PMI 0.15個(gè)百分點(diǎn)；PMI從業(yè)人員指數(shù)錄得49.7%（前值50.2%），拉動(dòng)制造業(yè)PMI 0.1個(gè)百分點(diǎn)；PMI供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)錄得50.8%（前值52%），拉動(dòng)制造業(yè)PMI 0.18個(gè)百分點(diǎn)
供需雙雙回落，企業(yè)前景預(yù)期稍有弱化。除生產(chǎn)端節(jié)奏放緩之外，需求端（尤其是外需）也有回落。內(nèi)需方面，3月PMI新訂單指數(shù)為53.6%（前值54.1%），仍處于榮枯線之上，但較上月有所回落；PMI在手訂單指數(shù)為48.9%（前值49.3%），同樣也出現(xiàn)一定程度的下滑。3月乘用車(chē)日均零售量和批發(fā)量呈下行趨勢(shì)。外需方面，3月PMI新出口訂單指數(shù)為50.4%（前值52.4%），CCFI、SCFI及NCFI三項(xiàng)出口運(yùn)價(jià)指數(shù)仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，歐美銀行危機(jī)后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景較為黯淡，短期內(nèi)外需轉(zhuǎn)好的可能性較低。在供需同步回落的作用之下，PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)也出現(xiàn)下滑，從2月的57.5%降至55.5%。
中小企業(yè)景氣下降，鼓勵(lì)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分迫切。從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，3月大型企業(yè)PMI為53.6%（前值53.7%），與上月基本持平。而中小型企業(yè)PMI的下跌態(tài)勢(shì)較為明顯：中型企業(yè)PMI為50.3%（前值52%）；小型企業(yè)PMI為50.4%（前值51.2%），三類(lèi)企業(yè)之間的發(fā)展具有不均衡性，當(dāng)前對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的扶持政策有待進(jìn)一步加碼。
非制造業(yè)恢復(fù)發(fā)展步伐加快。比起制造業(yè)PMI的回落，3月建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI的上升為主要亮點(diǎn)，兩個(gè)指標(biāo)仍居于榮枯線之上且繼續(xù)保持上行趨勢(shì)。具體來(lái)說(shuō)，建筑業(yè)PMI為65.6%（前值60.2%），較上月大幅上升5.4個(gè)百分點(diǎn)，這與基建投資的“穩(wěn)增長(zhǎng)”力度較大有關(guān)，在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)中起到了中流砥柱的作用。服務(wù)業(yè)PMI為56.9%（前值55.6%），較上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，各地“促消費(fèi)”等政策措施持續(xù)發(fā)力，撬動(dòng)消費(fèi)潛能，服務(wù)業(yè)穩(wěn)定恢復(fù)。
總體上看，經(jīng)濟(jì)仍具韌性和潛力。雖然受供需影響，制造業(yè)增速比起上月有所放緩，但整體仍處于復(fù)蘇階段?；ê头?wù)業(yè)有望成為經(jīng)濟(jì)主拉動(dòng)力，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“雙輪”帶動(dòng)市場(chǎng)加速回暖。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，嚴(yán)重拖累我國(guó)出口。毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形勢(shì)超預(yù)期惡化。
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