>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評：社零與消費(fèi)稅走勢為何背道而馳？-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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1-2月社零和消費(fèi)稅增速一升一降，消費(fèi)復(fù)蘇到底如何？根據(jù)公布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，社零同比增速達(dá)3.5%，走出2022年下半年的同比萎縮區(qū)間。正當(dāng)市場認(rèn)為在政府各類“促消費(fèi)”舉措的刺激下，社會消費(fèi)正處于穩(wěn)步恢復(fù)階段時，隨之公布的財政數(shù)據(jù)卻又給人“當(dāng)頭一棒”：1-2月消費(fèi)稅大幅回落，其同比增速為-18.4%，為近兩年以來的最低值。為何社零與消費(fèi)稅走勢背道而馳？我們認(rèn)為主要原因是消費(fèi)稅的提前入庫以及消費(fèi)稅和社零的統(tǒng)計差異，消費(fèi)復(fù)蘇的煙火氣仍在，而經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入去庫存階段，是否能加速過度到主動補(bǔ)庫將是復(fù)蘇斜率的重要影響因素。
高基數(shù)效應(yīng)是造成消費(fèi)稅負(fù)增長的部分原因，但并非是使消費(fèi)稅與社零走勢分化的“導(dǎo)火索”。據(jù)財政部發(fā)布的官方解釋，消費(fèi)稅同比下降18.4%的主要原因系“2022年同期基數(shù)較高”。參考2015至2021年1-2月消費(fèi)稅變動范圍2027-3720億元，2022年1-2月4372億元的消費(fèi)稅水平的確是屬于較高水平，使2023年同期消費(fèi)稅在高基數(shù)下負(fù)增長。然而，2022年1-2月社會消費(fèi)品零售總額水平同樣高于2015至2021年同期變動區(qū)間，但在上行空間有限的情況下，2023年1-2月社零仍實(shí)現(xiàn)了3.5%的正增長。同處于高基數(shù)效應(yīng)下的社零數(shù)據(jù)能繼續(xù)上行，證明高基數(shù)并非是消費(fèi)稅與社零走勢分化的主要因素。
2022年消費(fèi)稅“反常態(tài)化”入庫時間或使2023年開年消費(fèi)稅縮水明顯。中央稅包括關(guān)稅、消費(fèi)稅、海關(guān)代征的消費(fèi)稅和增值稅以及車輛購置稅四種，中央政府可以控制中央稅的入庫時間。其中，消費(fèi)稅和海關(guān)代征的消費(fèi)稅在稅收中的占比較高，可視為政府控制稅收入庫時間的重要工具。觀測近年趨勢，中央稅通常延遲到次年一季度入庫的較多，主要原因在于推遲入庫時間能有效地平滑跨年財政收入的波動。具體來說，推遲稅收入庫可以避免稅收收入基數(shù)的抬高，也使次年財政目標(biāo)更易完成。但2022年由于財政收支平衡壓力加大，中央稅不得不提前至本年年末入庫，導(dǎo)致消費(fèi)稅入庫時間被打亂、2023年開年消費(fèi)稅縮水明顯。這也使得消費(fèi)稅同社零發(fā)生背離走勢。
從統(tǒng)計方式來看，消費(fèi)稅和社零統(tǒng)計項(xiàng)目有較大差異，社零涵蓋范圍更廣。經(jīng)過多次對消費(fèi)稅的改革調(diào)整，目前我國現(xiàn)行消費(fèi)稅主要是對少數(shù)消費(fèi)品進(jìn)行征收，包括煙、酒、高檔化妝品、成品油等15個具體稅目。相比較，社零數(shù)據(jù)涵蓋的消費(fèi)品范圍更廣，雖然兩者細(xì)分項(xiàng)目略有重疊，但兩者統(tǒng)計出入仍比較大。
目前大多消費(fèi)稅稅目在生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收，不太符合社零數(shù)據(jù)邏輯。消費(fèi)稅的征稅模式通常有兩種：一種是在生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收消費(fèi)稅，另一種是在零售環(huán)節(jié)征收。我國共對消費(fèi)稅稅目征收環(huán)節(jié)進(jìn)行了五次改革，現(xiàn)我國消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)具體情況為：除了貴重首飾及珠寶玉石只在零售環(huán)節(jié)征稅、超豪華小汽車以及卷煙和電子煙分別在零售環(huán)節(jié)和批發(fā)環(huán)節(jié)再加征一道消費(fèi)稅以外，其他應(yīng)稅消費(fèi)品均在生產(chǎn)環(huán)節(jié)征稅。因此，現(xiàn)在消費(fèi)稅的征收環(huán)節(jié)主要還是在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，稅款由生產(chǎn)企業(yè)先行繳納，待出售后才能轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)端，所以消費(fèi)稅整體與社零數(shù)據(jù)的統(tǒng)計邏輯不太匹配。
煙酒類商品零售額與消費(fèi)稅的增速走勢更呼應(yīng)，但仍有一定偏差。根據(jù)《中國稅務(wù)年鑒》，消費(fèi)稅中占比最高的稅目依次為煙類消費(fèi)稅（約占50%）、成品油消費(fèi)稅（約占35%）、汽車類消費(fèi)稅（約占10%）和酒類消費(fèi)稅（約占3%）。與社零中相關(guān)細(xì)項(xiàng)的增速走勢結(jié)合來看，我們發(fā)現(xiàn)消費(fèi)稅增速走勢確與煙酒類零售額增速的適配度更高，主要原因在于煙酒類消費(fèi)稅在消費(fèi)稅整體中的占比最高。不過，消費(fèi)稅與煙酒類零售額增速也會時常出現(xiàn)偏離，我們認(rèn)為原因仍在于消費(fèi)稅主要在生產(chǎn)和委托加工環(huán)節(jié)課征?；诖?，消費(fèi)稅和社零增速的分化可以看作是下游產(chǎn)商在累庫還是去庫的側(cè)面驗(yàn)證指標(biāo)：如果消費(fèi)稅增速明顯快于相關(guān)消費(fèi)零售增速，說明生產(chǎn)比銷售增速要快，處于累庫存階段；反之亦然。
綜上原因，1-2月社零數(shù)據(jù)與消費(fèi)稅數(shù)據(jù)的“背道而馳”并不顯奇怪，社零數(shù)據(jù)為更優(yōu)觀測指標(biāo)。在消費(fèi)稅入庫時間可控、涵蓋消費(fèi)品范圍更窄、絕大多數(shù)應(yīng)稅消費(fèi)品只在生產(chǎn)環(huán)節(jié)一次性征收等因素的共同作用下，在今年年初市場普遍認(rèn)為消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)好之際，消費(fèi)稅仍出現(xiàn)了較大偏差，因此用消費(fèi)稅觀測消費(fèi)恢復(fù)情況并不是最優(yōu)解。相比之下，或許社零數(shù)據(jù)更能反映消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢，1-2月社零增速的上行也說明“煙火氣”愈發(fā)升騰，經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)進(jìn)入去庫存階段，而是否能從被動去庫向主動補(bǔ)庫轉(zhuǎn)變，則是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否可持續(xù)的重要看點(diǎn)。
風(fēng)險提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，嚴(yán)重拖累我國出口。毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形勢超預(yù)期惡化。
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