>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評-3月經(jīng)濟(jì)放緩：拐點(diǎn)已至？-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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經(jīng)過兩會謹(jǐn)慎的政策定調(diào)以及歐美銀行“爆雷”之后，3月中國經(jīng)濟(jì)的“火候”如何，月初以來的放緩是不是意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)？這可能是市場當(dāng)前比較關(guān)心的宏觀問題。我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“底氣”仍在：一方面盡管工業(yè)制造業(yè)的增速有所放緩，但是經(jīng)濟(jì)權(quán)重更大的服務(wù)業(yè)及相關(guān)需求的韌性仍在；另一方面，兩會之后，國務(wù)院和地方領(lǐng)導(dǎo)密集調(diào)研，穩(wěn)增長、促就業(yè)、抓民營經(jīng)濟(jì)的政策氛圍蔚然成風(fēng)。
兩會后“大興調(diào)查研究之風(fēng)”，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”、“制造業(yè)”、“就業(yè)”和“民營經(jīng)濟(jì)”成為關(guān)鍵詞。在兩會閉幕以后，多位國務(wù)院和地方領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行調(diào)研。其中，國務(wù)院總理李強(qiáng)首次赴地方（湖南）調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)，要“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，大力發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推進(jìn)高端制造”，顯現(xiàn)2023年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)的決心。其他國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)在調(diào)研時(shí)還分別強(qiáng)調(diào)了合作區(qū)建設(shè)、科技創(chuàng)新、就業(yè)等問題，與《政府工作報(bào)告》和《黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》中強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)相呼應(yīng)。此外，省級黨委書記們也在積極對民營企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，強(qiáng)調(diào)為民營企業(yè)排憂解難，為民營經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。
從高頻數(shù)據(jù)看，出行、食宿的需求仍在釋放，成為3月經(jīng)濟(jì)的重要支撐。表現(xiàn)最好的無疑仍是出行——無論是市內(nèi)交通，還是國內(nèi)外航班，依舊在釋放“放開”紅利；而在不被看好的情況下，地產(chǎn)銷售表現(xiàn)“堅(jiān)挺”，3月第三周并未延續(xù)此前放緩的步伐，不過汽車、家電類大宗消費(fèi)未達(dá)預(yù)期，國內(nèi)生產(chǎn)端建筑業(yè)與汽車、紡服分化；工業(yè)品價(jià)格因海外需求下行承壓；出口指數(shù)環(huán)比進(jìn)一步下降。
出行：繼2月起強(qiáng)勁復(fù)蘇后，本周地面交通人流量繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異。在春節(jié)假期之后，地面交通人流量恢復(fù)速度甚快，城市擁堵延時(shí)指數(shù)已實(shí)現(xiàn)2019年同期水平的趕超。本周30個(gè)省會的擁堵延時(shí)指數(shù)較上周小幅增長0.8%；同時(shí)，3月地鐵客運(yùn)量比上年同期同比增長49.2%，整體表現(xiàn)優(yōu)異，證實(shí)疫情高峰過后人流和交通已基本完全恢復(fù)，市民市內(nèi)出行有望持續(xù)帶動消費(fèi)的快速復(fù)蘇。
消費(fèi)：汽車銷量拖累收窄，但以價(jià)換量緩慢。盡管汽車銷量3月至今同比缺口收窄至7.5%，近期企業(yè)降價(jià)宣傳帶來消費(fèi)者觀望情緒加重，車市恢復(fù)速度低于預(yù)期，根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，3月以來到店客流有所提升，但實(shí)際訂單轉(zhuǎn)化率仍有限，終端庫存有所上升。汽車消費(fèi)補(bǔ)貼政策大多仍集中在一線發(fā)達(dá)地區(qū)出臺，尚未下沉至更大市場。電影票房方面，新片上映帶動電影票房銷售進(jìn)一步上升。
地產(chǎn)：銷售情況有好轉(zhuǎn)，但3月仍不及2019年水平。春節(jié)過后，商品樓市銷售在短暫回升之后又開始回落，不過近日30大中城市商品房成交面積整體又呈上升趨勢，但銷售水平仍遠(yuǎn)不及2019年同期。截至3月19日，30城商品房成交面積較上周上升10.1%，主要系一、三線城市房屋銷售改善所致。一線城市商品房銷售面積周環(huán)比大幅上行37%，一線城市經(jīng)濟(jì)基本面優(yōu)越，需求旺盛，領(lǐng)先保持復(fù)蘇態(tài)勢。此外，土地成交面積較上周大幅上升了74.9%，由負(fù)轉(zhuǎn)正，土地溢價(jià)率上升0.8%，土地市場呈現(xiàn)出“量價(jià)同漲”態(tài)勢。
工業(yè)：建筑工程拔得頭籌，紡服可能繼續(xù)受出口拖累。截至3月24日，本周高爐開工率仍處于82.7%高位，周環(huán)比增長0.4%，繼續(xù)保持上升趨勢，而煤炭吞吐量較上周下滑了3.4%。近期建筑業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏略有加快，最新數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼不僅仍然延續(xù)了近幾周的庫存去化趨勢，且建筑鋼材、粗鋼產(chǎn)量、瀝青開工率環(huán)比分別都上升了5.5%、4.7%、3.9%，環(huán)比增速全部實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。本周汽車業(yè)和紡服業(yè)生產(chǎn)情況比較穩(wěn)定，汽車業(yè)中全鋼胎開工率比上周小幅下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，紡織業(yè)中PTA開工率較上周小幅下降0.7個(gè)百分點(diǎn)、但聚酯開工率上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。從3月整體來看，表現(xiàn)較佳的行業(yè)為建筑業(yè)和汽車業(yè)，而紡服業(yè)PTA和聚酯開工率齊下滑，表現(xiàn)略差。
食品價(jià)格依然延續(xù)鮮果漲，菜肉降的趨勢。本周農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲0.1%，但3月以來同比轉(zhuǎn)負(fù)。豬肉批發(fā)價(jià)本周環(huán)比下降1.7%，蔬菜批發(fā)價(jià)環(huán)比下降幅度收窄至0.8%，水果批發(fā)價(jià)延續(xù)漲勢，本周環(huán)比上漲2.8%，3月以來同比上漲16.5%，已明顯超季節(jié)性。3月CPI環(huán)比料將收窄。
工業(yè)品價(jià)格難覓漲勢。螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)跌、水泥價(jià)格環(huán)比持平顯示地產(chǎn)開工修復(fù)速度放緩。市場對銀行危機(jī)的恐慌緩解，國際油價(jià)本周下跌速度收窄。美聯(lián)儲偏鴿派加息提振金屬價(jià)格，南華有色價(jià)格指數(shù)環(huán)比跌幅收窄。義烏小商品價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)跌，可能顯示海外需求下行壓力。
流動性環(huán)境外緊內(nèi)松。本周DR007及長端利率均有不同幅度的下行，海外流動性受瑞信事件影響收緊。需關(guān)注下周一降準(zhǔn)落地后資金面變動情況，一季度信貸需求受政策推動更多，企業(yè)及居民需求能否持續(xù)改善仍需觀望，4月初流動性水平上升概率較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形式超預(yù)期惡化、疫情反復(fù)出行意愿恢復(fù)不及預(yù)期、居民消費(fèi)意愿下滑及海外衰退幅度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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