>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：金融工委2.0，這次有何不同？-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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時(shí)隔35年，中央金融工作委員會(huì)重現(xiàn)，這意味著防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)入“深水區(qū)”和攻堅(jiān)階段。與此前公布的國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案相比，本周印發(fā)的《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》對(duì)于金融決策和監(jiān)管體系“大刀闊斧”的改革無(wú)疑意義深遠(yuǎn)，其中中央金融工作委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“金融工委”）的成立備受矚目，與1998至2003年相比，這一次在機(jī)構(gòu)設(shè)置上更加完備、管理范圍更加廣泛，但不變的是兩次金融工委的成立都意味著化解金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入了攻堅(jiān)階段，這也意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變將變得更加迫切。
無(wú)獨(dú)有偶，兩次金融工委的成立都面臨著相似的宏觀背景——重大沖擊下國(guó)家政策發(fā)力，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)積聚。
1997年金融危機(jī)之后，中國(guó)出口在1998年0增長(zhǎng)，宏觀政策積極發(fā)力：財(cái)政上加大基建投資，計(jì)劃規(guī)模相當(dāng)于1998年GDP的2.5%，資金主要來(lái)自于特別國(guó)債（6600億元）+銀行貸款+地方財(cái)政。貨幣政策加大寬松，1998年三次降息，金融機(jī)構(gòu)貸款增速達(dá)20%，商業(yè)銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)上升。
2020年新冠疫情爆發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正常節(jié)奏被打斷，疫情之后中國(guó)內(nèi)需方面先靠地產(chǎn)（2020年至2021年初），后靠基建（2022年），實(shí)體經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率從2019年的246%大漲至2022年的273%，房地產(chǎn)、中小銀行、地方隱性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)若隱若現(xiàn)。
在相似的宏觀背景下，2023年版的金融工委有何不同？
首先在機(jī)構(gòu)設(shè)置上，2023年版金融工委更加注重與頂層設(shè)計(jì)相結(jié)合。本次黨中央機(jī)構(gòu)改革中特地設(shè)置了中央金融委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“金融委”），并入之前的國(guó)務(wù)院金融發(fā)展穩(wěn)定委員會(huì)，加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，負(fù)責(zé)金融穩(wěn)定和發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)、把握大政方向。在此基礎(chǔ)上，更加注重政策落實(shí)和監(jiān)管的金融工委和金融委辦公室合署辦公。
金融委辦公室和金融工委的架構(gòu)可能類似于中央紀(jì)委和國(guó)家監(jiān)委（如圖2和3）。在同一處所辦公，同時(shí)保留各自的組織編制，在人員上則有很大程度的重合，這樣有利于統(tǒng)一、精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)效能，更好地勾聯(lián)金融政策的設(shè)計(jì)和落實(shí)，也有利于加強(qiáng)各部門對(duì)金融監(jiān)管工作的協(xié)調(diào)開展，強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防控、提高金融監(jiān)管效率。
其次從監(jiān)管對(duì)象和工作看，2023年版金融工委監(jiān)管的范圍可能會(huì)更廣 1998年初代金融工委主要管理的對(duì)象是人民銀行、證監(jiān)會(huì)等金融管理機(jī)構(gòu)和重要銀行，而35年后中國(guó)金融系統(tǒng)的復(fù)雜性呈現(xiàn)指數(shù)性提高，管理對(duì)象也勢(shì)必更加廣泛，可能包括各類地方性銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)、金融集團(tuán)甚至部分城投平臺(tái)。
不過(guò)，管理工作的內(nèi)容和機(jī)制可能大同小異——從黨建工作入手，管理各類金融機(jī)構(gòu)黨組織的政治、思想、組織和作風(fēng)紀(jì)律問題。核心在于保證金融體系的垂直領(lǐng)導(dǎo)體制，例如1998年的金融工委集中了主要金融機(jī)構(gòu)的重要人事權(quán)，使其能有效監(jiān)督全國(guó)金融體系：各金融機(jī)構(gòu)黨委書記、副書記和黨員列入中央管理，各金融機(jī)構(gòu)的省級(jí)分支機(jī)構(gòu)、派出機(jī)構(gòu)和直屬單位主要負(fù)責(zé)人的任免須征得中央金融工委的同意。
由此可見，中央對(duì)于地方金融的監(jiān)管勢(shì)必將加大力度。結(jié)合此前國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革中“建立以中央金融管理部門地方派出機(jī)構(gòu)為主的地方金融監(jiān)管體制”的內(nèi)容，壓實(shí)各方責(zé)任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的工作勢(shì)必會(huì)加速和加大力度。
第三，從宏觀上要解決的問題上看，與1998年不同，當(dāng)前金融工委的成立可能主要是加強(qiáng)房地產(chǎn)、地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問題的治理和化解，防范宏觀杠桿率大幅上漲、刺激政策逐步退潮過(guò)程中可能出現(xiàn)的銀行不良風(fēng)險(xiǎn)。
1998年金融工委：降低銀行不良貸款，加強(qiáng)金融監(jiān)管，防止地方政府干預(yù)。1997年亞洲金融危機(jī)促使中國(guó)加快金融部門的改革，重心就是減少金融體系中的體量龐大的不良貸款（根據(jù)施華強(qiáng)（2005）的研究，1998至1999年國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率一度超過(guò)40%），主要政策措施包括：（1）取消信貸指標(biāo)；（2）引進(jìn)以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的貸款分類體系；（3）通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債充實(shí)國(guó)有銀行的資本金；（4）加強(qiáng)金融監(jiān)管，防止地方政府出于投資沖動(dòng)、干預(yù)地方金融機(jī)構(gòu)。金融工委之后，1999年4月起，信達(dá)、華融、長(zhǎng)城、東方三家資產(chǎn)管理公司相繼成立，著力處理銀行不良信貸資產(chǎn)。
2023年金融工委，當(dāng)前的主要工作可能是協(xié)調(diào)金融系統(tǒng)解決好地產(chǎn)相關(guān)的爛尾、金融擴(kuò)散問題，以及進(jìn)入深水區(qū)的地方隱性債務(wù)問題，后者在2020年疫情爆發(fā)后有所加劇。而往中長(zhǎng)期看，疫情之后中國(guó)的金融擴(kuò)張的速度遠(yuǎn)快于經(jīng)濟(jì)增速，一旦刺激政策逐步退出，金融系統(tǒng)的壓力和風(fēng)險(xiǎn)很可能會(huì)顯現(xiàn)，防范于未然也將是金融工委的重要任務(wù)。
這對(duì)于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)這意味著什么？短期內(nèi)可能有利于房地產(chǎn)的復(fù)蘇，但未來(lái)幾年投資增速可能會(huì)下降，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移的壓力。
金融工委加強(qiáng)了全國(guó)金融系統(tǒng)的統(tǒng)一和協(xié)調(diào)，有助于從整體層面去促進(jìn)地方爛尾和保交樓問題的解決，這可能會(huì)有利于地產(chǎn)施工和銷售的復(fù)蘇。但是壓實(shí)地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、依靠政策性金融工具的支持政策對(duì)于基建和項(xiàng)目投資來(lái)說(shuō)并不可持續(xù)，固定資產(chǎn)投資的增速很可能會(huì)在未來(lái)明顯降溫，而這對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速并不是
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