>> 東吳證券-宏觀點評：工業(yè)企業(yè)的“無利潤”復(fù)蘇？-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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開年以來，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇較快、而工業(yè)企業(yè)復(fù)蘇偏慢，但這次工業(yè)企業(yè)“無利潤”的復(fù)蘇仍在市場意料之外，背后原因是什么？我們認(rèn)為1-2月工業(yè)企業(yè)利潤主要受到內(nèi)外需求不足的拖累。
1-2月工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)，但利潤端讓人大跌眼鏡。2023年1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額8872.1億元，同比下降22.9%（按可比口徑），錄得近兩年來的最低增速。開年工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)總體表現(xiàn)平穩(wěn)，可利潤端并未見到起色，反而增速快速下滑。
成本費用剛性下，收入更加明顯的下滑導(dǎo)致企業(yè)利潤率下降。價、量、利潤率拆解來看，價下量上，利潤率下行。具體來說，1-2月工業(yè)增加值累計同比增速為2.4%，而在高基數(shù)影響之下，PPI累計同比增速為1.1%。1-2月營收利潤率同比增速為-23%，可見利潤率的回落是造成規(guī)上企業(yè)利潤下降的主要原因，而利潤率的下降與成本和費用的相對剛性有關(guān)。由于企業(yè)營收同比下滑1.3%，下降速度快于費用下滑的0.2%，導(dǎo)致1-2月每百元營業(yè)收入中的成本升至84.9元，同比增長0.9元；每百元營業(yè)收入中的費用升至8.5元，同比增長0.2元，近兩年內(nèi)同比增長首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。
上中下游企業(yè)皆受到來自不同方面的影響，為利潤端不斷施壓。從上游來看，煤炭開采業(yè)利潤占比自去年以來就處于高位。然而，主力電廠暫無采煤計劃、中小企業(yè)也在等待降價，這促使了煤價的不斷調(diào)低，使工業(yè)企業(yè)中重要性較高的的煤炭開采業(yè)利潤空間變窄。從中游來看，計算機(jī)和電子設(shè)備制造業(yè)嚴(yán)重受到外需大幅下滑的影響。結(jié)合集成電路出口相關(guān)數(shù)據(jù)來看，集成電路出口數(shù)量和金額均呈下行趨勢，2月時出口金額降幅超出口數(shù)量降幅，海外對我國電子產(chǎn)品的需求韌性受損，企業(yè)壓力較大。從下游來看，汽車制造業(yè)的負(fù)增長與國內(nèi)的“汽車全面降價潮”相關(guān)：近期為促進(jìn)汽車需求、處理庫存、適當(dāng)回收成本，有諸多降價政策被陸續(xù)推出，而降價也在一定程度上會對車企盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。
不同工業(yè)企業(yè)類型利潤總額增速齊下降。分企業(yè)經(jīng)濟(jì)類型來看，1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有及國有控股企業(yè)利潤總額增速為-17.5%（上年12月為3%），股份制企業(yè)為-19.4%（上年12月為2.7%），私營企業(yè)為-19.9%（上年12月為-7.2%），外商及港澳臺商投資企業(yè)為-35.7%（上年12月為-9.5%），四種企業(yè)類型利潤總額增速齊下跌，其中外資企業(yè)利潤增速的下降較為明顯。
工業(yè)企業(yè)利潤向上游采礦業(yè)聚集。分不同行業(yè)來說，以利潤占比來看，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤總額主要來自于上游的煤炭開采和洗選業(yè)（16.4%）、石油和天然氣開采業(yè)（7.2%）、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)（5.6%）、有色金屬礦采選業(yè)（5%）和非金屬礦物制品業(yè)（3.7%），上游企業(yè)利潤合計占比從上年12月的28.5%提高至40.2%，重要性提升。而中游企業(yè)利潤占比從上年12月的36.8%下滑至17.2%；下游行業(yè)利潤占比基本不變，從上年12月的35%小幅下滑至34.8%。以利潤同比增速來看，上游采礦業(yè)利潤總額增速表現(xiàn)較佳。而更多行業(yè)利潤總額同比增速大幅下滑?？偟膩碚f，上游采礦業(yè)利潤在占比和增速上均占優(yōu)勢，工業(yè)企業(yè)利潤向上游采礦業(yè)聚集。
目前來看，制造業(yè)受內(nèi)外需壓力較大，工業(yè)企業(yè)利潤上行仍有壓力，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主旋律在于服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)。
風(fēng)險提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，嚴(yán)重拖累我國出口。毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形勢超預(yù)期惡化。工業(yè)企業(yè)當(dāng)期賒銷商品較多，資金回收較慢。
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