>> 國信證券-百亞股份(003006)一季度凈利潤增長45%，產(chǎn)品升級推動毛利率提升-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
一季度延續(xù)強勁增長，凈利率受益產(chǎn)品中高端升級提升顯著。一季度公司實現(xiàn)收入5.2億元，同比增加21%，主要受電商高增、核心五省區(qū)域穩(wěn)健增長驅(qū)動，延續(xù)去年四季度增長態(tài)勢；歸母凈利潤0.8億元，同比增加45%。毛利率46.9%，同比提升2.1百分點，投放效率提升疊加產(chǎn)品中高端升級推動毛利率改善；銷售費用率同比增加1.1個百分點，主要為廣宣費比、會議及差旅費比上升，整體費用率穩(wěn)定。凈利率15.4%，提升2.6個百分點。營業(yè)周轉(zhuǎn)天數(shù)因業(yè)務規(guī)模增長同比下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.1億元，因去年四季度賬期延長至本季度，且因原材料價格下行按需采購導致大幅提升502%。
持續(xù)推動衛(wèi)生巾產(chǎn)品升級，安睡褲和大健康系列引領增長。分品類表現(xiàn)，收入端，自由點核心品牌增長25%，紙尿褲和ODM業(yè)務小個位數(shù)下滑，其中嬰褲下降、成褲快速增長。自由點品牌下，高毛利產(chǎn)品占比呈上行趨勢，其中安睡褲占比超16%（2022年：15%）、增速近40%，有機+純棉系列占比超16%-17%（2022年：10%），自由點品牌毛利率同比提升約1個百分點。
電商延續(xù)高速增長，外圍市場因部分KA客戶調(diào)整有所下滑。線上延續(xù)雙位數(shù)高增長，主要由于：抖音直播電商1.8倍增長，占比達45%，天貓官旗高于細分品類大盤增長，占比約1/4；電商毛利率同比提升約5個百分點，盈利能力持續(xù)改善。線下市場中，川渝、云貴陜分別增長12%、21%，外圍市場因部分KA客戶影響低個位數(shù)下滑，如剔除該客戶影響增長約20%，二季度起預期在湖南、河北加大經(jīng)銷渠道布局，廣東、華東部分省份加強KA渠道賣進。
風險提示：疫情反復；原材料價格波動；渠道開拓不及預期；系統(tǒng)性風險。
投資建議：看好區(qū)域個護龍頭品牌力加持下市場渠道擴張空間。自去年三季度起，公司加強團隊信心激勵、提升渠道投放效率，持續(xù)引領產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級實現(xiàn)收入和盈利端的較好增長，呈現(xiàn)逐季環(huán)比改善趨勢。二季度起電商有望保持引領增長，外圍區(qū)域擴張穩(wěn)步推進，材料成本壓力預期緩解。長期我們看好公司憑借電商及O2O等線下新零售渠道的快速增長，延續(xù)拓張市場份額的邏輯，產(chǎn)品升級疊加費用投放優(yōu)化有望推動盈利能力持續(xù)提升。維持盈利預測，預計2023-2025年凈利潤為2.4/3.1/3.9億元，同比增長25.3%/32.2%/24.5%，考慮公司業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)高成長性，疫后環(huán)境改善確定性增強，上調(diào)公司合理估值為21.6-23.0元（原：18.3~20.0元），對應2024年30~32xPE（原：24-27XPE)，維持“買入”評級。
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