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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤5.2/0.8/0.75億元，YoY+21%/+44.6%/+37.3%。23Q1歸母凈利率/扣非凈利率分別同增2.5/1.7pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道費(fèi)用投放效率提升下毛利率同比改善（+2.1pct）及費(fèi)用率降低（期間費(fèi)用率同比-0.2pct）所致。
　　評(píng)論：
　　電商或延續(xù)高增，核心區(qū)域或穩(wěn)健增長。22A/H2電商同比+76.9%/+95.9%，我們預(yù)計(jì)23Q1延續(xù)高增趨勢(shì)；同時(shí)線下核心區(qū)域在線下消費(fèi)復(fù)蘇下或穩(wěn)健增長。
　　費(fèi)用投放效率提升，盈利能力同比改善。毛利率端，23Q1公司毛利率為46.9%，同增2.1pct，或主要系中高端產(chǎn)品占比提升及渠道費(fèi)用投放效率提升；費(fèi)用率端，23Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為22.83%/3.90%/2.49%，分別同比yoy+1.1pct/-0.6pct/-0.8pct，廣宣投入持續(xù)增加，推動(dòng)品牌力建設(shè)。綜合作用下23Q1公司歸母凈利率/扣非凈利率分別同增2.5/1.7pcts，盈利能力同比改善。
　　 23Q2低基數(shù)下高增可期，全年盈利能力或穩(wěn)中有升。1）23Q2：在22年低基數(shù)下（22Q2在疫情影響下營收/歸母yoy-13.6%/-55.6%）高增可期；2）全年：
　　全國化穩(wěn)步拓展，盈利能力或穩(wěn)中有升。營收端：①線下：將通過入駐更多KA、發(fā)力O2O及CVS、開拓經(jīng)銷商等重點(diǎn)突破兩湖/河北/廣東等市場(chǎng)；在有一定市場(chǎng)基礎(chǔ)的成熟市場(chǎng)，會(huì)加速經(jīng)銷商開發(fā)。②線上：著重構(gòu)建品牌力，促進(jìn)線上線下大健康中高端產(chǎn)品的有效融合，并加強(qiáng)京東及貓超等電商渠道建設(shè)。盈利端：伴隨原料成本下行、中高端產(chǎn)品占比提升等，毛利率預(yù)計(jì)23年穩(wěn)中有升。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)&渠道建設(shè)持續(xù)優(yōu)化，全國化拓展穩(wěn)健。公司不斷迭代產(chǎn)品，并動(dòng)態(tài)調(diào)整渠道建設(shè)策略，助力全國化拓展持續(xù)順利推進(jìn)，同時(shí)伴隨膠膜、木漿等成本壓力趨緩，盈利能力或逐步修復(fù)。我們預(yù)計(jì)23/24/25年歸母利潤2.50/3.06/3.78億元，YOY+33.2%/+22.7%/+23.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為34/27/22X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新開發(fā)客戶市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，原料成本大幅波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇。