>> 安信證券-坤恒順維(688283)業(yè)績(jī)持續(xù)高增，產(chǎn)品矩陣日漸豐富，未來(lái)可期-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
趙陽(yáng)，夏瀛韜 |
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事件概述：
4月17日，坤恒順維發(fā)布2022年年報(bào)和2023年第一季度報(bào)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.20億元，同比增長(zhǎng)35.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8126萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)60.23%，扣非歸母凈利潤(rùn)7704萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)63.54%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1927萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)60.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)273.89萬(wàn)元。
業(yè)績(jī)持續(xù)高增，盈利能力維持高位
收入端，公司2022年同比增長(zhǎng)35.25%，我們認(rèn)為公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)的原因主要為：1）受益于國(guó)內(nèi)各個(gè)下游領(lǐng)域技術(shù)的快速發(fā)展，高端無(wú)線電測(cè)試仿真儀器的市場(chǎng)需求呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)；2）公司憑借產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)，客戶群體持續(xù)拓展，新導(dǎo)入國(guó)家級(jí)、省級(jí)科研實(shí)驗(yàn)室、計(jì)量實(shí)驗(yàn)室以及更多的中小客戶等；3）隨著公司產(chǎn)品矩陣的豐富，各類復(fù)雜電磁環(huán)境下設(shè)備性能評(píng)估系統(tǒng)、自動(dòng)測(cè)試系統(tǒng)等解決方案獲得行業(yè)標(biāo)桿客戶的認(rèn)可，從而牽引出多個(gè)相關(guān)的測(cè)試訂單。2023Q1，公司延續(xù)了高增勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1927萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)60.92%，其中射頻微波信號(hào)發(fā)生器等產(chǎn)品出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)。
利潤(rùn)端，受益于公司產(chǎn)品聚焦高端的特性，公司2022年毛利率維持在較高水平（66.47%），且較去年同期提升3.46pcts。此外，公司各項(xiàng)費(fèi)用率呈分化趨勢(shì)，一方面隨著規(guī)模效應(yīng)的出現(xiàn)，公司管理、銷售等費(fèi)用率分別下降1.02/0.27pcts；另一方面，由于公司仍處于產(chǎn)品矩陣完善階段，研發(fā)強(qiáng)度有所提升，2022年公司研發(fā)費(fèi)用為3488萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)83.98%，研發(fā)費(fèi)用率為15.83%，較去年同期提升4.19pcts?？傮w來(lái)看，在不考慮因募集資金所帶來(lái)的約1500萬(wàn)投資收益的情況下，公司的凈利率水平約為30%，盈利能力依舊維持高位。
產(chǎn)品矩陣日漸豐富，替代空間愈發(fā)廣闊
根據(jù)年報(bào)披露，2023年公司將從多個(gè)角度加強(qiáng)和完善產(chǎn)品矩陣。1）對(duì)于無(wú)線信道仿真儀，公司將研制全新硬件平臺(tái)，以支撐更大規(guī)模和帶寬的通信仿真測(cè)試場(chǎng)景需求，從而用于衛(wèi)星組網(wǎng)通信、MassiveMIMO、MIMOOTA、相控陣?yán)走_(dá)等測(cè)試場(chǎng)景。2）對(duì)于矢量信號(hào)源，公司將豐富不同體制的信號(hào)生成選件，同時(shí)研制更高頻率范圍的產(chǎn)品。
3）對(duì)于頻譜/矢量信號(hào)分析儀，公司已于1月推出了首款高端頻譜/矢量信號(hào)分析儀KSW-VSA01，其最高覆蓋頻率為44GHz，最大分析帶寬為2GHz，相位噪聲低于-135 dBc/Hz，性能與海外頭部企業(yè)的高端產(chǎn)品較為接近。此外，公司還將繼續(xù)推進(jìn)矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀、通用接收機(jī)、矢量信號(hào)收發(fā)儀、綜合測(cè)試儀等產(chǎn)品。
全球來(lái)看，根據(jù)Technavio，2024年，射頻微波信號(hào)發(fā)生器的全球市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到11.08億美元，頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的全球市場(chǎng)規(guī)模合集將達(dá)到27.76億美元。國(guó)內(nèi)來(lái)看，根據(jù)灼識(shí)咨詢，2024年，射頻微波信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模分別預(yù)計(jì)為22.76/29.58/21.60億元。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)頻譜分析儀中高端市場(chǎng)主要被海外測(cè)量?jī)x器廠商是德科技和羅德與施瓦茨占據(jù)。我們認(rèn)為，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，憑借逐漸豐富的產(chǎn)品矩陣，其國(guó)產(chǎn)替代空間也將愈發(fā)廣闊。
2023年公司有望迎來(lái)戴維斯雙擊
展望2023年，我們預(yù)計(jì)公司將充分受益于：1）公司拳頭產(chǎn)品信道仿真儀下游應(yīng)用的持續(xù)擴(kuò)展，如在軍工、衛(wèi)星方面的增量應(yīng)用，以及教育貼息帶來(lái)的增量需求；2）矢量信號(hào)源經(jīng)過(guò)兩年打磨，進(jìn)入放量階段，一方面受益于軍用、高校、科研院所等領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代加速，同時(shí)有望在民用客戶方面實(shí)現(xiàn)突破；3）高性能頻譜分析儀（矢量信號(hào)分析儀）在導(dǎo)入客戶的同時(shí)，快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品迭代，使得市占率和產(chǎn)品力同步提升；4）隨著產(chǎn)品矩陣的豐富，公司不僅可以提供基于單臺(tái)儀表的產(chǎn)品，還提供系統(tǒng)級(jí)的測(cè)量解決方案，在提升客單價(jià)的同時(shí)，加強(qiáng)客戶黏性?？傮w來(lái)看，公司2023年將受益于多個(gè)潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，有望迎來(lái)戴維斯雙擊。
投資建議：
坤恒順維是我國(guó)高端無(wú)線電測(cè)試測(cè)量領(lǐng)域的先行者，當(dāng)前正在進(jìn)行客戶體系+產(chǎn)品矩陣+商業(yè)模式的全面升級(jí)，公司產(chǎn)品專注高端市場(chǎng)，研發(fā)投入保持高強(qiáng)度，持續(xù)推出新產(chǎn)品，打開市場(chǎng)空間，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為3.10/4.36/5.95億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.13/1.54/2.08億元?？紤]到估值切換和公司成長(zhǎng)路徑的進(jìn)一步清晰，我們維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，上調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至91.5元，相當(dāng)于2024年50倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）上游原材料和器件供應(yīng)受限的風(fēng)險(xiǎn)；3）市場(chǎng)、渠道開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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