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投資要點(diǎn)
　　百亞股份披露23Q1業(yè)績
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.23億元（+20.99%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.80億元（+44.60%），實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.75億元（+37.26%）。收入端表現(xiàn)符合預(yù)期，利潤端表現(xiàn)靚麗。
　　線上渠道延續(xù)高增，核心五省表現(xiàn)優(yōu)異
　　分渠道：線上渠道延續(xù)22A高增表現(xiàn)，23Q1增長動能強(qiáng)勁；線下渠道整體表現(xiàn)優(yōu)異，我們預(yù)計(jì)同比雙位數(shù)增長，其中經(jīng)銷渠道動銷良好，我們預(yù)計(jì)增速接近公司整體營收增長；KA渠道受線下流量向O2O及CVS便利系統(tǒng)分流等因素影響，我們預(yù)計(jì)同比雙位數(shù)下滑。
　　分區(qū)域：核心五省品牌勢能強(qiáng)勁，收入及份額穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)23Q1川渝同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增速，云貴陜同比增長更優(yōu)。外圍省份有序擴(kuò)張，但受湖南步步高于22Q2后因自身經(jīng)營問題對公司收入貢獻(xiàn)走弱，基數(shù)影響下我們預(yù)計(jì)23Q1外圍省份同比略有下滑，看好23Q1外圍省份表現(xiàn)回升。
　　費(fèi)用投放效率提升疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤率表現(xiàn)靚麗
　　毛利率：23Q1毛利率46.86%，同比+2.10pct。原因主要為：（1）渠道費(fèi)用投放效率提升，促銷費(fèi)用沖減營業(yè)收入比例減少，拉動毛利率提升；（2）大健康等高毛利率新品銷售占比提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著原材料成本的逐步回落，公司毛利率有望進(jìn)一步向上。
　　凈利率：23Q1公司凈利率15.39%，同比+2.58pct，較22Q4環(huán)比+2.76pct，凈利率表現(xiàn)靚麗。期間費(fèi)用率略有下滑，23Q1期間費(fèi)用率29.15%，同比-0.24pct。其中銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.83%（+1.13pct）/ 6.39%（-1.45pct）/ -0.06%（+0.08pct）。
　　經(jīng)營現(xiàn)金流：23Q1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.1億元（+502.39%），收現(xiàn)比較去年同期相比+14.34pct至115.44%。原因主要為：（1）22Q4疫情封控下給予經(jīng)銷商一定賬期，款項(xiàng)在23Q1收回；（2）原材料成本回落，公司支付采購費(fèi)下降。
　　運(yùn)營效率：23Q1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)28.5天（-6.98天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)53.86天（-2.93天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)53.49天（-3.00天），經(jīng)營效率穩(wěn)步提升。
　　季度經(jīng)銷商會議為618提前預(yù)熱，看好23Q2經(jīng)營表現(xiàn)
　　公司季度經(jīng)銷商會議順利召開，后續(xù)將通過調(diào)整經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)激勵、線上線下聯(lián)動O2O等6大方法進(jìn)一步激發(fā)線下團(tuán)隊(duì)活力及戰(zhàn)斗力，并開展二季度基礎(chǔ)大比武活動為Q2大促做提前預(yù)熱。我們預(yù)計(jì)23Q2在渠道補(bǔ)庫需求釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、去年同期低基數(shù)等因素影響下，收入及利潤端均有望延續(xù)高增表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司為川渝走向全國的國產(chǎn)衛(wèi)生巾龍頭，核心五省品牌勢能強(qiáng)勁增長仍有寬廣空間，外圍省份協(xié)同線上有序擴(kuò)張，線上渠道以多平臺布局及暢銷款新品為抓手持續(xù)放量，推動公司業(yè)績及份額穩(wěn)增?？紤]到公司23年費(fèi)用投放效率的明顯提升，我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入20.41、25.79、32.46億元，同比+27%、+26%、+26%；歸母凈利潤2.73、3.52、4.54億元，同比+46%、+29%、+29%，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為31X、24X、18X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；新冠疫情反復(fù)。