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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.9億，同比增長(zhǎng)16.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億，同比增長(zhǎng)15.2%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.96億，同比增長(zhǎng)12.6%。
　　22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.6億，同比增長(zhǎng)18.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億，同比增長(zhǎng)1.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億，同比增長(zhǎng)5.8%，利潤(rùn)表現(xiàn)略超預(yù)期。分紅方案為10派1.7元，現(xiàn)金分紅率為14.5%。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到味寶并表及餐飲景氣度修復(fù)，上調(diào)2023-24年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年，預(yù)測(cè)2023-25年利潤(rùn)分別為1.5、2.1、2.7億（前次23-24年為1.3、1.7億），分別同比增長(zhǎng)46%、43%、26%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為41x、28x、23x，維持買入評(píng)級(jí)。作為中國(guó)最早深耕B端速凍面米賽道，公司具有百勝中國(guó)T1供應(yīng)商的品牌背書，未來(lái)有望受益于中國(guó)餐飲連鎖化率提升及渠道高粘性紅利。在直銷渠道上，公司將進(jìn)一步拓展現(xiàn)有大客戶產(chǎn)品線，繼續(xù)開(kāi)發(fā)其他連鎖類客戶；在經(jīng)銷渠道上，扶持戰(zhàn)略經(jīng)銷商做大做強(qiáng)，持續(xù)開(kāi)發(fā)餐飲經(jīng)銷商。對(duì)于產(chǎn)品規(guī)劃，公司將圍繞油條、油炸糯米、蒸煎餃及烘焙四大類，打造多個(gè)億元規(guī)模大單品矩陣，并將發(fā)力預(yù)制菜賽道及2C渠道。在渠道與產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司有望鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)并打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　22年逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。22Q4收入同比增長(zhǎng)18.8%，大B與小B客戶預(yù)計(jì)均取得良好表現(xiàn)，主要系1）22Q3末大B新品上市，且公司階段性承接部分大B供應(yīng)任務(wù)，2）公司預(yù)判防疫政策調(diào)整，業(yè)務(wù)人員下沉，搶占中小B端鄉(xiāng)村宴席復(fù)蘇需求。
　　分品類看，2022年油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他分別實(shí)現(xiàn)收入7/2.8/2.9/2.1億，分別同比增長(zhǎng)6.1%/23.1%/15.4%/63.5%，其中油炸類產(chǎn)品增幅較低，主要系1）公司核心大客戶受外界因素影響，油條需求量下降，2）社會(huì)餐飲中早餐、鄉(xiāng)村宴席油炸類產(chǎn)品需求量都有所降低；烘焙類增幅較高，主因公司加大開(kāi)發(fā)力度，蛋撻類實(shí)現(xiàn)收入1.79億，同比增長(zhǎng)49%；菜肴類及其他增速較快，主因蒸煎餃（1.8億，97%yoy）和預(yù)制菜（0.28億，101%yoy）快速放量。
　　分渠道，2022年直營(yíng)與經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)收入5.2/9.7億，分別同比增長(zhǎng)1.3%/27.3%。直營(yíng)模式下，全國(guó)連鎖餐飲客戶22Q2顯著承壓，但在22H2中環(huán)比持續(xù)修復(fù)，其中預(yù)計(jì)快餐類客戶的恢復(fù)快于正餐類客戶。從客戶來(lái)看，22年百勝、華萊士、海底撈、老鄉(xiāng)雞收入分別同比變化-2%、+16.5%、-24%、+11%。展望2023年，預(yù)計(jì)大B業(yè)務(wù)將受益于客戶開(kāi)店、上新意愿的強(qiáng)化及客流量恢復(fù)。經(jīng)銷模式下，22年中小B渠道實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，主因1）公司加大經(jīng)銷商渠道建設(shè)力度，一方面擴(kuò)大市場(chǎng)部、行銷部團(tuán)隊(duì)，22年銷售人員凈增62人至285名，另一方面加大對(duì)經(jīng)銷商支持力度，包括二批商及終端開(kāi)拓，以及業(yè)務(wù)培訓(xùn)等。此外，2022年公司聚焦大商深度服務(wù)，支持重點(diǎn)經(jīng)銷商做大做強(qiáng)，并針對(duì)性開(kāi)發(fā)相應(yīng)早餐與團(tuán)餐等經(jīng)銷商。2022年經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼?84個(gè)至1152個(gè)。展望2023年，預(yù)計(jì)團(tuán)餐業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、社會(huì)餐飲逐步恢復(fù)、鄉(xiāng)村宴席有望顯著回補(bǔ)。