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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗：23Q1公司實(shí)現(xiàn)收入5.2億，yoy+21%；歸母凈利潤(rùn)0.8億，yoy+44.6%；扣非凈利潤(rùn)0.75億，yoy+37.3%。
　　線上延續(xù)高增，線下經(jīng)銷修復(fù)顯著。1）線上：估計(jì)電商收入約1.2億元，yoy為82%，公司線上渠道建設(shè)已進(jìn)入第二發(fā)展階段，發(fā)力品牌建設(shè)及爆品策略，在去年高基數(shù)的情況下（22Q1電商yoy為75%）仍延續(xù)高增，尤其抖音平臺(tái)增速較快。2）線下：估計(jì)線下收入3.7億，yoy+11%，其中經(jīng)銷渠道收入yoy為20%+、KA渠道收入同比下滑超10%，KA渠道23Q1下滑主要系步步高商超關(guān)店影響所致。3）區(qū)域拆分看：估計(jì)23Q1川渝收入yoy約12%、云貴陜收入yoy約21%、外圍戰(zhàn)區(qū)收入略有下滑，外圍戰(zhàn)區(qū)收入KA占比較高，KA收入承壓拖累外圍戰(zhàn)區(qū)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，推動(dòng)毛利率提升。23Q1毛利率同比提升2.1pct至46.9%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。公司陸續(xù)推出大健康系列新品，如敏感肌、有機(jī)棉等，高毛利的大健康系列暢銷，逐漸改變大促產(chǎn)品為主導(dǎo)的品項(xiàng)結(jié)構(gòu)。根據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年公司自由點(diǎn)品牌衛(wèi)生巾產(chǎn)品的市場(chǎng)份額在本土衛(wèi)生巾品牌中排名第三，在重慶和四川市場(chǎng)銷售份額排名第一、云貴陜市場(chǎng)份額均排名第二。23Q1公司歸母凈利率同比提升2.5pct至15.3%，期間費(fèi)用率同比-0.3pct至29.1%。
　　展望23年：1）收入端：增長(zhǎng)勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)電商渠道收入延續(xù)高增，線下增長(zhǎng)修復(fù)。公司核心戰(zhàn)區(qū)加大下沉市場(chǎng)覆蓋和O2O線上線下?tīng)I(yíng)銷聯(lián)動(dòng)，增速預(yù)計(jì)穩(wěn)健，發(fā)展戰(zhàn)區(qū)加大資源投放，加快經(jīng)銷商拓展，優(yōu)化終端陳列，派駐專門(mén)團(tuán)隊(duì)指導(dǎo)從產(chǎn)品出貨到終端動(dòng)銷的全流程，增速預(yù)計(jì)強(qiáng)勁；2）利潤(rùn)端：預(yù)計(jì)伴隨原材料價(jià)格下行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，22A凈利率11.6%，23年利潤(rùn)率修復(fù)彈性大。
　　百亞股份是吸收性衛(wèi)生巾民族品牌稀缺標(biāo)的，依靠自主品牌升級(jí)、發(fā)力電商渠道及線上線下協(xié)同打開(kāi)全國(guó)市場(chǎng)，有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。持續(xù)堅(jiān)持“川渝市場(chǎng)精耕、國(guó)內(nèi)有序拓展、電商建設(shè)并舉”的戰(zhàn)略，電商渠道延續(xù)高增，線下消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，核心戰(zhàn)區(qū)收入穩(wěn)健，發(fā)展戰(zhàn)區(qū)增長(zhǎng)強(qiáng)勁?？紤]到公司全國(guó)化拓展勢(shì)頭正猛，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，原材料價(jià)格下降逐漸在利潤(rùn)端體現(xiàn)，我們上調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)至2.70/3.39/4.18億元（前值為2.45/3.07/3.74億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為31/25/20倍，維持“增持”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇影響盈利、全國(guó)渠道擴(kuò)張進(jìn)程低于預(yù)期。