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安踏先舊后新配售1.19億股；市場(chǎng)情緒短期偏負(fù)面
　　安踏公告通過先舊后新的方式配售1.19億股，占擴(kuò)大后總股本的4.2%。配售價(jià)為港幣99.18，較昨日收盤價(jià)折讓8.8%。公司通過配股募資凈額為117.3億港幣，將主要用于償還集團(tuán)債務(wù)以及作為營(yíng)運(yùn)資金使用。安踏股價(jià)在配售后首個(gè)交易日下跌7%，超過了配股對(duì)23E/24E基本EPS 1.3/2.8%的攤薄，反映市場(chǎng)對(duì)公司現(xiàn)金充裕時(shí)（2022年末凈現(xiàn)金達(dá)114億元）配股的負(fù)面情緒。盡管如此，考慮到零售流水基數(shù)回落以及零售環(huán)境復(fù)蘇，我們預(yù)期2Q23安踏牌/Fila品牌零售額有望同比增長(zhǎng)高單位數(shù)/>20%，短期股價(jià)回調(diào)將為買入機(jī)會(huì)。我們將配售納入盈利預(yù)測(cè)模型，預(yù)計(jì)23-25E基本EPS為3.50/4.20/4.90元，并基于動(dòng)態(tài)EPS 3.70元和32.0x目標(biāo)PE（過去三年動(dòng)態(tài)PE歷史均值+0.5SD），將目標(biāo)價(jià)下調(diào)2%至135.0港元。買入。
　　配售募資或主要用于償還Amer Sports債務(wù)
　　據(jù)管理層在公告后的電話交流會(huì)中表示，公司募資凈額將不會(huì)用于償還安踏集團(tuán)于2025年到期的10億歐元可轉(zhuǎn)債，而可能用于償還收購(gòu)Amer Sports的JV公司債務(wù)，其中包括將于2024年到期的13億歐元有擔(dān)保債務(wù)（利率為Euribor+1.75%），以及將于2026年到期的17億歐元無擔(dān)保債務(wù)（利率為Euribor+4.5%）。一年期Euribor利率從2022年初的-0.50%上升至當(dāng)前（4月14日）的3.72%，加重JV公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)?？尚械膬攤窂娇赡苡校?）通過與其他股東聯(lián)合向JV公司增資；或2）安踏對(duì)JV公司進(jìn)行股東貸款以置換現(xiàn)有債務(wù)。這將有助于降低JV公司的債務(wù)杠桿比例。
　　其余款項(xiàng)或用于開拓集團(tuán)東南亞業(yè)務(wù)
　　在營(yíng)運(yùn)資金用途方面，安踏計(jì)劃將除償還債務(wù)以外的款項(xiàng)用于集團(tuán)在東南亞的業(yè)務(wù)開展。根據(jù)管理層，安踏品牌目前主要通過加盟模式進(jìn)入菲律賓、越南和馬來西亞等東南亞國(guó)家，目前約有200家門店的規(guī)模；不同于大中華區(qū)已取得的品牌商標(biāo)權(quán)，F(xiàn)ila品牌目前在新加坡主要通過加盟授權(quán)；目前海外市場(chǎng)收入占集團(tuán)總收入僅為低單位數(shù)，考慮到東南亞當(dāng)?shù)厝A人眾多，文化背景比較相似，未來該市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力較大。
　　將配股納入盈利預(yù)測(cè)模型中
　　我們將配股帶來攤薄效應(yīng)納入到模型中，假設(shè)23E-25E加權(quán)平均股數(shù)較此前增加2.2/4.4/4.4%，并假設(shè)募集資金將增加安踏集團(tuán)凈利息收入。綜合來看，我們將23E-25E凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)0.9/1.5/1.3%至97/119/139億元，同時(shí)下調(diào)23E-25E年基本EPS 1.3/2.8/3.0%至3.50/4.20/4.90元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）線下客流波動(dòng)；2）Fila及新品牌收入增長(zhǎng)弱于預(yù)期；3）零售折扣轉(zhuǎn)差；4）收入增長(zhǎng)疲軟導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)去杠桿；5）配售事項(xiàng)未按預(yù)期完成。