>> 中銀證券-3月和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，有好也有憂-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張曉嬌，朱啟兵 |
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一季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)4.5%超預(yù)期；3月工增低于市場(chǎng)預(yù)期，固投累計(jì)同比略低于市場(chǎng)預(yù)期，但社零同比大幅超出市場(chǎng)預(yù)期；消費(fèi)是支撐一季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的最重要因素；關(guān)注3月制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資增速下降的背后，是否有信貸資源緊張的影響；關(guān)注4月政治局會(huì)議。
一季度GDP實(shí)際同比增速4.5%，名義同比增速5.0%。三產(chǎn)一季度當(dāng)季GDP名義同比增速7.3%，實(shí)際同比增長(zhǎng)5.4%，是拉動(dòng)GDP的重要組成。
3月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%，從行業(yè)分類來看，1-3月采礦業(yè)累計(jì)同比3.2%，制造業(yè)累計(jì)同比2.9%，公用事業(yè)累計(jì)同比3.3%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)累計(jì)同比0.9%。對(duì)3月工業(yè)增加值構(gòu)成一定拖累的主要是下游行業(yè)。
3月社零同比增長(zhǎng)10.6%，其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)10.5%。餐飲消費(fèi)同比繼續(xù)大幅上升。
1-3月固定資產(chǎn)投資增速為5.1%，民間固定資產(chǎn)投資增速0.6%，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)7.0%，基建投資增長(zhǎng)8.8%，地產(chǎn)投資下降5.8%。
1-3月住宅投資增速下降4.1%，新開工面積累計(jì)同比下降19.2%，施工面積同比下降5.2%，竣工面積同比增長(zhǎng)14.7%。商品房銷售面積同比下降1.8%，商品房銷售額累計(jì)同比增長(zhǎng)4.1%。從房地產(chǎn)投資資金來源看，1-3月個(gè)人按揭貸款占比較1-2月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，定金預(yù)收款占比較1-2月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。
一季度全國(guó)居民人均可支配收入10870元，同比增長(zhǎng)5.1%，居民人均消費(fèi)支出6738元，累計(jì)同比增長(zhǎng)4.0%。
一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。一季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)4.5%，明顯強(qiáng)于萬得一致預(yù)期4.0%，3月工業(yè)增加值同比增速較1-2月上行但低于市場(chǎng)預(yù)期，社零同比增速大幅上行超出市場(chǎng)預(yù)期，1-3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)較1-2月下行且低于市場(chǎng)預(yù)期。一季度實(shí)際GDP同比增速較高，其中消費(fèi)的拉動(dòng)達(dá)到3個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為消費(fèi)高增包括幾方面原因：一是疫情防控政策調(diào)整和春節(jié)消費(fèi)疊加，推動(dòng)了季節(jié)性消費(fèi)，二是線下消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)，推動(dòng)了服務(wù)業(yè)消費(fèi)持續(xù)回暖，三是房地產(chǎn)融資政策調(diào)整，釋放居民購房消費(fèi)意愿，四是汽車促銷政策加大居民大宗商品消費(fèi)支出。但3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中仍有一定結(jié)構(gòu)性問題，如制造業(yè)投資增速和房地產(chǎn)投資增速下滑。
二季度關(guān)注4月政治局會(huì)議和貨幣政策放松預(yù)期。一季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，好的方面是證實(shí)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)強(qiáng)勁韌性十足，但市場(chǎng)或因此擔(dān)憂政策忽略經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中存在的結(jié)構(gòu)性問題，導(dǎo)致穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度減小。我們認(rèn)為雖然一季度金融數(shù)據(jù)持續(xù)大幅超預(yù)期，但金融資源可能仍偏緊張：一方面是房地產(chǎn)融資放松之后，房地產(chǎn)信貸需求和個(gè)人按揭貸款需求都出現(xiàn)恢復(fù)性回升，另一方面，基建投資和制造業(yè)仍維持在較高水平。如果銀行業(yè)資產(chǎn)端擴(kuò)表的速度偏慢，則實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門可能出現(xiàn)信貸資源擠出或融資成本上行壓力，同時(shí)如果銀行資產(chǎn)端擴(kuò)張，則負(fù)債端的擴(kuò)張可能導(dǎo)致存款結(jié)構(gòu)性減少、央行擴(kuò)表、以及部分銀行補(bǔ)充資本金需求上升等現(xiàn)象出現(xiàn)。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固且通脹壓力整體較小的情況下，貨幣政策存在預(yù)調(diào)微調(diào)的可能?；谝患径容^好的經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)，我們上調(diào)2023年全年GDP增速預(yù)期至6.0%。短期關(guān)注4月政治局會(huì)議對(duì)接下來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的部署。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹回落偏慢；美國(guó)銀行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)影響加大；國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。
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