>> 中銀證券-央行貨幣政策委員會第一季度例會點評：信貸節(jié)奏保持平穩(wěn)-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,孫德基 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第一季度（總第100次）例會于4月14日在北京召開。我們認為，一季度例會對于貨幣政策的目標有所修正，從加大力度轉(zhuǎn)變?yōu)榫珳视辛?，我們認為兩點值得關(guān)注：1.后續(xù)信貸投放可能更趨平穩(wěn)。2023年一季度信貸回升幅度較大，同比多增2.26萬億元，達到去年全年49.7%，結(jié)合央行刪去“三重壓力”的判斷，信貸投放或適當收斂。2.結(jié)構(gòu)性工具有進有退。從一季度中長期流動性投放來看，總量性工具占據(jù)主導，其中降準和中期借貸便利分別貢獻約5000億元和5590億元，結(jié)構(gòu)性工具中如果抵押補充貸款新增較少，其余再貸款工具增量可能有限。但結(jié)合貨幣政策精準有力和融資成本穩(wěn)中有降的表述，低成本的結(jié)構(gòu)性工具仍將持續(xù)實施。
保持信貸節(jié)奏平穩(wěn)，貨幣政策精準有力。對于當前經(jīng)濟形勢的判斷，一季度例會刪去了“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大”，新增表述為“國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復向好態(tài)勢”，表達出一季度經(jīng)濟形勢相對去年四季度邊際復蘇的趨勢。在貨幣政策目標上，一季度例會刪去了保持信貸“總量有效增長”，新增表述為保持信貸“合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”，同時刪去了“逆周期調(diào)節(jié)”、“加大”穩(wěn)健貨幣政策實施力度等表述，結(jié)合2023年一季度新增人民幣貸款達到10.6萬億元，同比多增2.26萬億元，信貸修復程度較往年同期水平偏高，可以看出在經(jīng)濟復蘇的背景之下，央行對于下階段貨幣政策目標有所修正，從加大力度轉(zhuǎn)變?yōu)榫珳视辛?，后續(xù)信貸投放可能更趨平穩(wěn)。此外，對于外部經(jīng)濟的判斷，一季度例會刪去了“外部環(huán)境動蕩不安”，新增表述為“國際金融市場波動加劇”，反映出央行對于外部銀行業(yè)危機的關(guān)注。
結(jié)構(gòu)性工具有進有退。對應貨幣政策目標的改變，貨幣政策工具力度也有所調(diào)整。從量上來看，結(jié)構(gòu)性工具的使用從“繼續(xù)做好？加法？”調(diào)整為“聚焦重點、合理適度、有進有退”，依舊延續(xù)了今年1月29日以來對于結(jié)構(gòu)性工具的提法，其中碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項再貸款、交通物流專項再貸款延續(xù)實施，普惠養(yǎng)老再貸款則適時到期，實現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性工具新的三點目標。具體數(shù)值來看，結(jié)構(gòu)性工具成為中長期流動性的重要投放方式，體量與降準相當。2022年兩次降準釋放大約10300億元。央行發(fā)布的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具情況表中，2022年12月末結(jié)構(gòu)性工具余額為64465億元，環(huán)比9月末增長9004億元，其中階段性工具環(huán)比增長8145億元，其中抵押補充貸款、科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改造貸款分別貢獻62.0%、14.7%、10.0%。
融資成本穩(wěn)中有降。從價上來看，企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本的目標從“推動降低”調(diào)整為“穩(wěn)中有降”，與2022年四季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中“綜合融資成本穩(wěn)中有降”保持一致。居民信貸成本方面，盡管今年以來三重壓力有所緩解，工業(yè)生產(chǎn)端和居民消費端均呈現(xiàn)復蘇，但需求收縮局面仍未完全改善，央行一季度城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查問卷中傾向于“更多消費”的居民占23.2%，與2021年二季度25.1%相比仍然偏低，個人消費信貸成本仍有調(diào)整需求。企業(yè)融資成本方面，由于銀行貸款意愿較高且再貸款工具提供的利率普遍偏低，企業(yè)信貸成本持續(xù)下降，2022年12月末企業(yè)貸款加權(quán)平均利率已降至3.97%。綜合來看，個人消費信貸成本調(diào)整可能性更高。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力加大；流動性超預期收緊；地產(chǎn)復蘇不及預期。
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