>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：3月財(cái)政數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)線索-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2023年1-3月一般公共預(yù)算收入累計(jì)6.23萬億，同比0.5%（1-2月同比-1.2%）；1-3月一般公共預(yù)算支出累計(jì)6.79萬億，同比6.8%（1-2月同比7%）。
核心結(jié)論：3月財(cái)政收入明顯好轉(zhuǎn)，支出略有放緩，但支出進(jìn)度仍好于季節(jié)性，基建相關(guān)支出進(jìn)一步提速。一季度整體看，財(cái)政收入完成進(jìn)度好于季節(jié)性，支出端“前置發(fā)力”的特征明顯。往后看，鑒于一季度GDP大超預(yù)期，全年5%左右的目標(biāo)大概率能超額完成，進(jìn)一步預(yù)示強(qiáng)刺激政策不宜期待過高。具體到財(cái)政端，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需仍是首要任務(wù)。短期看，財(cái)政端有5大關(guān)注點(diǎn)，尤其是要緊盯4月底政治局會(huì)議、開發(fā)性政策性金融使用情況、地方化債進(jìn)展。
1、整體看，3月財(cái)政收入明顯好轉(zhuǎn)，支出略有放緩，但支出進(jìn)度仍好于季節(jié)性，收支分項(xiàng)透露的線索與同期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一致。一季度整體財(cái)政收入完成進(jìn)度好于季節(jié)性，支出端“前置發(fā)力”的特征明顯，部分異常數(shù)據(jù)主要受高基數(shù)、部分稅收錯(cuò)期入庫等擾動(dòng)。3月一般財(cái)政收入明顯好轉(zhuǎn)，主要分項(xiàng)與同期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一致，如出口退稅大幅增加、土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正等；支出略有放緩，主因民生相關(guān)支出增速放緩，基建相關(guān)支出進(jìn)一步提速，同期高爐、瀝青開工率等數(shù)據(jù)也有所回升。一季度整體看，財(cái)政收入完成進(jìn)度好于季節(jié)性，財(cái)政部在發(fā)布會(huì)上也指出年初以來部分稅收數(shù)據(jù)異常、尤其是四大稅種，主要受高基數(shù)、部分稅收錯(cuò)期入庫等因素?cái)_動(dòng)；支出進(jìn)度也明顯好于季節(jié)性，財(cái)政前置發(fā)力特征顯著。
2、往后看，鑒于一季度GDP大超預(yù)期，全年5%左右的目標(biāo)大概率能超額完成，后續(xù)對(duì)于強(qiáng)刺激政策不宜期待過高。具體到財(cái)政端，需求不足的問題仍突出，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需仍是首要任務(wù)。
一季度出口、消費(fèi)表現(xiàn)均大超預(yù)期，同期GDP同比4.5%，也明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的4.0%。往后看，考慮到基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)二季度GDP增速可能有7%以上，下半年可能5-5.5%，全年GDP增速預(yù)計(jì)5.5%左右、高于既定目標(biāo)，也預(yù)示強(qiáng)刺激的可能性進(jìn)一步下降。反映到財(cái)政端，外需大概率下行、內(nèi)需修復(fù)仍有不確定性，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需仍是財(cái)政政策首要目標(biāo)。
3、短期看，有5點(diǎn)關(guān)注：1）4月底即將召開的政治局會(huì)議；2）財(cái)政擴(kuò)基建的落地效果，緊盯水泥、挖掘機(jī)、瀝青等中觀指標(biāo)表現(xiàn)；3）專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，預(yù)計(jì)二季度將全部發(fā)行完畢；4）政策性開發(fā)性金融工具的使用情況；5）地方隱性債務(wù)化解進(jìn)展。
4、具體看，2023年1-3月財(cái)政收支有以下特征：
1）3月一般財(cái)政收入明顯好轉(zhuǎn)，稅收收入改善是主要拉動(dòng)，非稅收入增長(zhǎng)有所放緩；支出略有放緩，基建相關(guān)支出進(jìn)一步提速，民生相關(guān)支出增速有所放緩。一季度整體看，財(cái)政收入完成進(jìn)度好于季節(jié)性，財(cái)政部在發(fā)布會(huì)上也指出年初以來稅收數(shù)據(jù)異常主要受高基數(shù)、部分稅收錯(cuò)期入庫等因素?cái)_動(dòng)；支出進(jìn)度也明顯好于季節(jié)性，財(cái)政前置發(fā)力特征顯著。
>總量看，3月一般財(cái)政收入明顯好轉(zhuǎn)，稅收收入改善是主要拉動(dòng)，一季度整體收入完成進(jìn)度好于季節(jié)性。3月一般財(cái)政收入1.67萬億，同比5.5%，較1-2月抬升6.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，稅收收入1.23萬億，同比增長(zhǎng)5.6個(gè)百分點(diǎn)，較1-2月抬升9個(gè)百分點(diǎn)；非稅收入4404億，同比增長(zhǎng)5.0%，較1-2月回落10.6個(gè)百分點(diǎn)。一季度看，一般財(cái)政收入6.23萬億，同比增長(zhǎng)0.5%，扣除去年高基數(shù)以及部分稅收錯(cuò)期入庫等因素，一季度一般財(cái)政收入增長(zhǎng)3%。收入進(jìn)度上來看，一季度收入完成全年預(yù)算的28.7%，明顯好于季節(jié)性（近三年同期均值為27.9%）。
>稅收收入中，四大稅種多數(shù)回落，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收由負(fù)轉(zhuǎn)正。四大稅種中，增值稅同比32.1%，較1-2月抬升25.8個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)稅同比-32.5%，較1-2月進(jìn)一步回落14.1個(gè)百分點(diǎn)，主要與去年高基數(shù)有關(guān)；企業(yè)所得稅同比-2.9%，較1-2月回落14.3個(gè)百分點(diǎn)，與所得稅錯(cuò)期入庫有關(guān)；個(gè)人所得稅同比-7.1%，較1-2月回落3.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是限售股轉(zhuǎn)讓等財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得下降較多。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至10.4%，與同期房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)一致（3月商品房銷售同比45%），但近期房地產(chǎn)銷售環(huán)比明顯走弱，相關(guān)稅收好轉(zhuǎn)的持續(xù)性仍有待觀察；出口退稅同比14%，與同期出口數(shù)據(jù)一致（3月出口同比14.8%）。
>一般財(cái)政支出略有放緩，但財(cái)政前置發(fā)力特征仍明顯、一季度支出進(jìn)度明顯好于季節(jié)性?；ㄏ嚓P(guān)支出進(jìn)一步提速，城鄉(xiāng)社區(qū)相關(guān)支出增速明顯改善；民生相關(guān)支出增速有所放緩，醫(yī)療衛(wèi)生、社保等相關(guān)支出增速連續(xù)兩月回落。3月一般財(cái)政支出2.7萬億，同比增長(zhǎng)6.5%，較1-2月小幅放緩（1-2月同比7%）；支出進(jìn)度來看，明顯好于季節(jié)性，完成全年預(yù)算的9.8%（近三年同期均值為9.5%）。主要分項(xiàng)來看，基建方面，整體支出增速進(jìn)一步抬升至4.8%，城鄉(xiāng)社區(qū)支出增速明顯改善，農(nóng)林水、交通運(yùn)輸支出增速小幅回落；民生方面，衛(wèi)生健康支出、社保相關(guān)支出增速均進(jìn)一步回落，教育相關(guān)支出增速繼續(xù)抬升。一季度支出6.79萬億，同比增長(zhǎng)6.8%，較去年底小幅抬升，支出進(jìn)度為24.7%，明顯好于季節(jié)性（近三年同期均值為23.6%）。
2）政府性
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