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進(jìn)入4月后，市場出現(xiàn)了幾個(gè)微妙的變化：大盤指數(shù)強(qiáng)勢回升，距離前期高點(diǎn)僅一步之遙；TMT熱度持續(xù)但波動明顯放大，而中字頭大有接力之勢；股債運(yùn)行方向一致，說明經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏謹(jǐn)慎?？偟膩碚f，盡管高位板塊熱點(diǎn)擴(kuò)散、波動加劇，但當(dāng)前的市場依舊是題材股占據(jù)主導(dǎo)。什么樣的情景會打破這種現(xiàn)狀？歷史上極致的分化是怎么收斂的？
　　歷史上，極致化的交易格局，都是怎么逆轉(zhuǎn)的？
　　近期，我們看到高位熱點(diǎn)板塊出現(xiàn)降溫跡象，極致化的交易結(jié)構(gòu)似乎正在邁向收斂；但同時(shí)，前期已經(jīng)調(diào)整過的“中特估”大有接力之勢?？偟膩碚f，盡管高位板塊熱點(diǎn)擴(kuò)散、波動加劇，但當(dāng)前的市場依舊是題材股占據(jù)主導(dǎo)，“AI”與“中特”仍是全市場的焦點(diǎn)位。
　　關(guān)于交易結(jié)構(gòu)的問題，我們在《如何看當(dāng)前極致的交易結(jié)構(gòu)？》中已經(jīng)給過詳細(xì)分析，這里不再贅述。過去10年典型的極致化結(jié)構(gòu)行情，主要包括：2013年5月-10月TMT、2016年4月-7月新能源、2017年7月9月上游周期、2019年8月-2020年2月半導(dǎo)體、2020年9月-2021年2月新能源、2021年8月-12月新能源，以及2022年Q3的小票。其中，前兩輪交易結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)，原因在于產(chǎn)業(yè)景氣&政策預(yù)期的變化（業(yè)績不及預(yù)期、政策退坡預(yù)期），而2017年以來，交易結(jié)構(gòu)走向均衡的過程，主要源自宏觀變量波動放大，包括衰退or復(fù)蘇、貨幣條件、美元環(huán)境等。
　　總結(jié)下來的結(jié)論是：極致的交易結(jié)構(gòu)難以長期持續(xù)，極值大概率會收斂，就是這個(gè)道理；但交易的問題通常無法靠交易自身來解決，歷史上極端交易格局的逆轉(zhuǎn)，都需要基本面條件的配合，要么是對應(yīng)高擁擠板塊景氣預(yù)期的動搖，要么就是來自于宏觀波動的放大。
　　打破現(xiàn)有格局，需要一次決斷，4月下旬是重要窗口。Q1后段開始，關(guān)于經(jīng)濟(jì)的判斷從之前的“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”；同時(shí)，低頻數(shù)據(jù)與高頻數(shù)據(jù)之間互相“打架”，導(dǎo)致市場對經(jīng)濟(jì)的分歧持續(xù)加大。往后看，隨著旺季數(shù)據(jù)繼續(xù)披露以及重要會議落地，宏觀預(yù)期或?qū)⒃?月下旬迎來全年第一個(gè)“決斷”窗口——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、公司財(cái)報(bào)以及政策（4月政治局會議）的三重“決斷”，而無論預(yù)期向上還是向下打破，都需要提防其對于現(xiàn)有的市場格局的沖擊。
　　當(dāng)前策略建議：繼續(xù)提示后市的兩個(gè)重要變化：交易結(jié)構(gòu)平衡、業(yè)績定價(jià)回歸（詳見報(bào)告《怎么提前挖掘Q1業(yè)績線索？》20230409）；考慮到極致的交易結(jié)構(gòu)和后續(xù)基本面定價(jià)的回歸，在宏觀復(fù)蘇的大方向上，尋找擁擠度低、盈利預(yù)期改善的高性價(jià)比資產(chǎn)，就成為當(dāng)前的重點(diǎn)。具體來說，一是繼續(xù)沿著內(nèi)需恢復(fù)的方向布局，同時(shí)提升業(yè)績因子的權(quán)重，重點(diǎn)關(guān)注：竣工景氣驅(qū)動的地產(chǎn)鏈；二是被“錯(cuò)殺”的機(jī)構(gòu)重倉股，提升全年分子分母向好的醫(yī)藥/醫(yī)美的推薦等級；三是強(qiáng)勢題材股內(nèi)部，基本面強(qiáng)弱也會帶來板塊的分化。
　　行業(yè)配置建議：（一）內(nèi)需恢復(fù)+盈利上修：家居/家電/建材；（二）有基本面加持的“中特+”：建筑/油氣/中藥；（三）“錯(cuò)殺”的機(jī)構(gòu)重倉股：醫(yī)美/醫(yī)療服務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。