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 2023Q1高基數(shù)下流水亮眼，渠道凈開(kāi)趨勢(shì)持續(xù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2023Q1361°成人線下流水低雙增長(zhǎng)、361°童裝線下流水20-25%增長(zhǎng)、電商流水35%增長(zhǎng)，測(cè)算整體流水增長(zhǎng)接近20%。2023Q1流水增速處行業(yè)頭部，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)健，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為9.1/10.8/12.7億元（此前為8.7/9.9/11.2億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.4/0.5/0.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為8.4/7.1/6.0倍，公司不斷打磨產(chǎn)品改革渠道并積累品牌力，預(yù)計(jì)2023年9月杭州亞運(yùn)會(huì)催化下品牌曝光度有所提升進(jìn)一步帶動(dòng)品牌煥新，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2023Q1庫(kù)存及折扣維持良好，渠道維持凈開(kāi)趨勢(shì)
　　相對(duì)高基數(shù)下2023Q1表現(xiàn)亮眼（2022Q1成人線下/兒童線下/電商分別增長(zhǎng)高雙/20-25%/50%，整體2022Q1為最高基數(shù)），2023Q1新品售罄率75-80%體現(xiàn)產(chǎn)品捕捉消費(fèi)需求，庫(kù)存大約5倍保持良性，折扣大約7-7.2折，預(yù)計(jì)隨消費(fèi)復(fù)蘇庫(kù)銷(xiāo)比有望回落至4-4.5區(qū)間、折扣有望恢復(fù)至7.5折的疫情前水平。2023Q1大裝凈增門(mén)店約20個(gè)，童裝凈增門(mén)店約60個(gè)，渠道凈開(kāi)趨勢(shì)維持，預(yù)計(jì)關(guān)小店開(kāi)大店及購(gòu)物中心占比提升的渠道優(yōu)化趨勢(shì)持續(xù)。
　　訂貨會(huì)表現(xiàn)亮眼充分反應(yīng)經(jīng)銷(xiāo)商信心，隨消費(fèi)復(fù)蘇快反有望提高業(yè)績(jī)彈性
　　361°主品牌不斷聚焦功能性積累產(chǎn)品，鞋類(lèi)銷(xiāo)售中約50%為跑鞋，10%為籃球鞋，跑步品類(lèi)中雨屏跑鞋銷(xiāo)售占比9%、高端產(chǎn)品銷(xiāo)售占比7%、飛字系列占比5%、海外線跑鞋占比2%。2023冬季訂貨會(huì)表現(xiàn)亮眼，量?jī)r(jià)齊升其中以量增為主驅(qū)動(dòng)，且2023Q1經(jīng)銷(xiāo)拿貨折扣從37%提升至38%，反應(yīng)加盟商對(duì)新品及品牌的信心充分。此外，公司2022年快反比例預(yù)計(jì)仍有5%，預(yù)計(jì)隨消費(fèi)信心改善及消費(fèi)能力提升，快反部分有望提升公司業(yè)績(jī)彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期、產(chǎn)品升級(jí)和渠道優(yōu)化不達(dá)預(yù)期。