>> 廣發(fā)證券-建筑行業(yè)央企專題報告：再探建筑央企基本面-增長與質(zhì)量的雙重提升-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
780KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
尉凱旋，鄒戈，謝璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點：
16年至今建筑央企訂單復(fù)合增速在15%-20%，收入及利潤復(fù)合增速約10%。近幾年來建筑行業(yè)增速放緩，但是建筑央企仍然實現(xiàn)了平穩(wěn)增長。從訂單/收入/業(yè)績?nèi)齻€角度看，2016年至今，中國建筑/中國中鐵/中國鐵建/中國交建/中國電建/中國化學(xué)/中國中冶/中國能建新簽訂單復(fù)合增速分別為12.7%/19.2%/17.9%/11.0%/17.4%/24.8%/18.9%/17.0%，收入復(fù)合增長率分別為13.6%/9.2%/9.0%/8.6%/15.4%/13.4%/13.9%/8.6%。歸母凈利潤復(fù)合增速分別為12.0%/14.3%/11.2%/2.8%/11.5%/8.7%/9.6%/9.3%。16年至今訂單復(fù)合增速在15%-20%之間，而收入及利潤復(fù)合增速約10%，略低于訂單復(fù)合增速。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，建筑央企資產(chǎn)質(zhì)量不斷優(yōu)化。從走勢來看建筑央企應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈上升趨勢。房建龍頭中國建筑近年來周轉(zhuǎn)率提升較為明顯，且其固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也明顯高于其他建筑央企。存貨周轉(zhuǎn)率方面，中國化學(xué)的存貨周轉(zhuǎn)率高于其他企業(yè)。中國中鐵及中國中冶流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升較快。中國建筑固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升較快，明顯高于其他企業(yè)。中國中冶總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較高水平，中國電建處于較低水平。
央企考核指標轉(zhuǎn)變，現(xiàn)金流長期趨勢將更加穩(wěn)定。2023年國資委對央企的考核增加了現(xiàn)金流指標，而現(xiàn)金流的不穩(wěn)定正是影響建筑公司經(jīng)營的的重要因素，近年來，中國建筑的經(jīng)營性現(xiàn)金流波動較大，中國能建、中國化學(xué)和中國中冶的現(xiàn)金流波動較小。在已披露2022年年報的公司中，2022年末各公司均實現(xiàn)了正的經(jīng)營性現(xiàn)金流現(xiàn)金流。從現(xiàn)金流與收入的比值來看，中國中鐵、中國中冶、中國電建和中國能建的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與營收比值較高，說明其應(yīng)收賬款回收能力較強，對應(yīng)的凈現(xiàn)金流量情況也相對更好。此外，建筑行業(yè)屬于典型的高負債行業(yè)，近幾年，除了中國化學(xué)外的建筑央企的資產(chǎn)負債率持續(xù)走低，國企改革去杠桿成效顯著。
股權(quán)激勵促高質(zhì)量增長，ROE有望持續(xù)提升。ROE方面，中國建筑的ROE水平遠高于其他企業(yè)，中國化學(xué)的ROE水平持續(xù)提升，中國中冶的ROE小幅提升，而中國鐵建、中國能建和中國交建的ROE水平均有下滑。從凈利率方面來看，隨著股權(quán)激勵目標的推出，各建筑央企的凈利率提升驅(qū)動力強勁；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，建筑央企的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率普遍都有上升趨勢；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，2020年央企降杠桿已圓滿完成目標任務(wù)，2020年后各建筑央企的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨于穩(wěn)定，預(yù)計未來將不會繼續(xù)拖累ROE。隨著周轉(zhuǎn)率的逐步提升和公司轉(zhuǎn)型帶來的凈利率提升，未來建筑央企ROE有望再上新臺階。
投資建議。（1）中國建筑：公司ROE較高，股息率也接近5%，在股權(quán)激勵下公司近幾年業(yè)績穩(wěn)定，投資性價比顯著提升；（2）中國中鐵：股權(quán)激勵目標較高，礦產(chǎn)資源豐富增厚業(yè)績；（3）中國鐵建：建筑央企估值最低；（4）中國電建：能源類訂單快速增長，綠電運營業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升；（5）中國能建：積極發(fā)力新能源運營等業(yè)務(wù)且布局氫能等新能源業(yè)務(wù)；（6）中國中冶：海外礦產(chǎn)資源豐富有助增厚業(yè)績；（7）中國化學(xué)：海外業(yè)務(wù)占比高，受益于一帶一路，尼龍66等新材料投產(chǎn)有助增厚公司整體業(yè)績。
風(fēng)險提示：（1）公司訂單不及預(yù)期；（2）項目推進不及預(yù)期；（3）基建資金不足。
|
|
