>> 平安證券-蘇州銀行(002966)受益區(qū)域復蘇，看好改革紅利持續(xù)釋放-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
大小： |
1955KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
袁喆奇 |
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平安觀點：
受益區(qū)域經(jīng)濟復蘇，盈利有望持續(xù)優(yōu)于同業(yè)。從區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境來看，我們認為今年以來長三角地區(qū)經(jīng)濟復蘇勢頭良好，結合我們草根調研的情況來看，年初區(qū)域內銀行信貸投放保持充沛，整體節(jié)奏快于往年，根據(jù)1-2月數(shù)據(jù)，長三角整體信貸增速持續(xù)抬升，2月末信貸同比增速較年初抬升1.0個百分點至14.7%，高于全國3.1個百分點。對于蘇州銀行而言，區(qū)域經(jīng)濟的企穩(wěn)向好將對其基本面形成支撐，雖然受LPR重定價的影響1季度息差仍有下行壓力，但考慮到區(qū)域信貸需求有望支撐規(guī)模保持快速增長，一定程度能夠通過以量補價來緩解營收壓力。與此同時，公司資產(chǎn)質量保持穩(wěn)健，根據(jù)22年業(yè)績快報，蘇州年末不良率已降至0.88%，保持同業(yè)優(yōu)異水平，撥備覆蓋率達531%，優(yōu)異的資產(chǎn)質量和夯實的撥備將為后續(xù)盈利彈性的釋放提供支撐，預計公司23年盈利表現(xiàn)有望持續(xù)優(yōu)于同業(yè)。
管理層平穩(wěn)過渡，改革成效值得期待。蘇州銀行管理層整體架構較為年輕化，新任董事長在蘇州本土擁有豐富的市場化履職經(jīng)驗，有利于蘇州銀行經(jīng)營戰(zhàn)略的平穩(wěn)推進。2021年以來，公司推出新三年發(fā)展規(guī)劃及“5441”發(fā)展戰(zhàn)略，提出聚焦“客戶體驗友好、合規(guī)風控有效、數(shù)據(jù)驅動轉型、特色專營突破、精準管理賦能”五大戰(zhàn)略制高點。我們看到公司自2021年以來盈利能力大幅度提升，盈利增速達到20%以上，伴隨公司事業(yè)部改革和新三年發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進，后續(xù)改革紅利有望持續(xù)釋放。
對公資源充沛，零售轉型提質增效。中長期視角來看，蘇州地區(qū)明顯的區(qū)位優(yōu)勢為蘇州銀行穩(wěn)健發(fā)展注入了動力，受益于活躍的民營經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展、雄厚地方財政及自身政務渠道優(yōu)勢，蘇州銀行在本土對公業(yè)務發(fā)展中享有資源優(yōu)勢，公司制造業(yè)貸款占比位列上市銀行首位（18%，22H1），與此同時近年來項目類貸款（近2年同比增速保持15%以上）投放積極，區(qū)域信貸需求保持充沛。值得注意的是，蘇州銀行零售轉型和異地擴張正在成為重要發(fā)力點，有望構筑盈利的新增長極。資產(chǎn)端來看，公司零售貸款近五年均維持15%以上的快增，占比連續(xù)三年穩(wěn)定在35%水平；負債端通過快速擴張人員和網(wǎng)點實現(xiàn)了零售存款的夯實，22H1占比達44%，其中零售活期占存款比重維持10%以上，優(yōu)于區(qū)域內對標同業(yè)平均水平。
投資建議：區(qū)域稟賦突出，改革提質增效。蘇州銀行資產(chǎn)質量處于同業(yè)優(yōu)異水平，展望未來蘇州良好的區(qū)域環(huán)境將持續(xù)支撐信貸需求的旺盛，人員網(wǎng)點的加速擴張也有助于公司攬儲和財富管理競爭力的提升，伴隨大零售轉型和事業(yè)部改革的持續(xù)推進，公司盈利能力有望進一步提升。目前公司轉債已進入轉股期，截至2023年4月18日，公司股價相較于轉股價溢價3%，距離強贖觸發(fā)尚有27%的空間。我們維持公司22-24年盈利預測，對應EPS分別為1.08/1.33/1.61元，對應盈利增速分別為27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股價對應22-24年PB分別為0.77x/0.71x/0.65x，綜合考慮公司目前相較對標同業(yè)的低估值水平，以及基本面的持續(xù)向好，上調評級由“推薦”至“強烈推薦”。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟下行致行業(yè)資產(chǎn)質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業(yè)息差收窄超預期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風險抬升。
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