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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年?duì)I收14.89億元，同增16.86%，歸母凈利潤1.02億元，同增15.20%，扣非凈利潤0.96億元，同增12.60%；單Q4營收4.58億元，同增18.77%，歸母凈利潤0.32億元，同增1.13%，扣非凈利潤0.32億元，同增5.78%，此外公司每10股派息1.7元（含稅）。
　　評(píng)論：
　　全年疫情下大B增長受損，但小B擴(kuò)張邏輯兌現(xiàn)，Q4則在宴席場景需求噴發(fā)下，營收實(shí)現(xiàn)19%較快增長。盡管Q4疫情對(duì)大B擾動(dòng)加大，但小B端一是防疫管理下團(tuán)餐需求提升，二是12月起鄉(xiāng)廚需求迅速修復(fù)，最終公司仍延續(xù)穩(wěn)健增長，單Q4營收同比+18.8%。分渠道看，全年公司直銷/經(jīng)銷分別同比+1.3%/+27.3%，其中小B增長較快主要系公司加大渠道建設(shè)力度，經(jīng)銷商數(shù)量全年凈增184名至1152名，同時(shí)扶持大商效果繼續(xù)體現(xiàn)，前20經(jīng)銷商全年體量2.6億，同比+26.6%。而直銷渠道中百勝/海底撈營收同比-2.3%/-24.2%，是拖累大B的主因。分產(chǎn)品看，油炸/蒸煮/烘焙/菜肴營收分別+6.1%/+15.4%/+23.1%/+63.5%，大單品中蒸煎餃體量達(dá)1.8億，同比+96.8%，烘焙增長較快與蛋撻受益份額提升有關(guān)，此外預(yù)制菜規(guī)模達(dá)到0.28億，同比+101.2%。
　　全年毛利率改善支撐盈利韌性，Q4成本回落下毛利率改善加速，但費(fèi)投同比增加，導(dǎo)致業(yè)績增速低于營收。全年在成本壓力下公司毛利率同比+1.1pcts，歸母凈利率-0.1pcts，主要與品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化和機(jī)械化提升有關(guān)，如蒸煮類在燒麥、象形包點(diǎn)提升下毛利率+2.98pcts，油炸和菜肴類在大單品放量下分別同比+0.81/+2.34pcts。單Q4毛利率25.0%，同比+1.4pcts，環(huán)比+1.9 pcts，主要系油脂等原材料價(jià)格回落所致。費(fèi)用方面，單Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.6/+0.9/+0.5/+0.1pcts，其中銷售費(fèi)用增加較多主要與新增華東倉儲(chǔ)費(fèi)用、小B端占比提升費(fèi)投加大有關(guān)，管理費(fèi)用增加主要系薪酬提升和激勵(lì)費(fèi)確認(rèn)所致，研發(fā)費(fèi)用維持較高水平，公司全年凈增31名研發(fā)人員至73。最終Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.03%，同比-1.23pcts，但環(huán)比+0.77 pcts，延續(xù)改善趨勢。
　　餐飲需求改善，加上品類和渠道拓展邏輯延展，2023全年?duì)I收有望加速至30%左右較快增長。一方面大B端，百勝23年計(jì)劃凈增門店1100-1300家，且公司加快推新速度，疊加味寶4月起并表貢獻(xiàn)，向上經(jīng)營彈性充足，同時(shí)華萊士、老鄉(xiāng)雞等延續(xù)穩(wěn)增，加上海底撈、瑞幸等需求恢復(fù)，23年大B有望恢復(fù)高增，另一方面，小B端公司延續(xù)并擴(kuò)大對(duì)大商扶持，落實(shí)廠商聯(lián)合項(xiàng)目制共同體持續(xù)精耕，而品類上油條、蒸煎餃等優(yōu)勢單品有望穩(wěn)健增長，且重點(diǎn)發(fā)力春卷、米糕、大包子和燒麥等次新品打造大單品，同時(shí)預(yù)制菜產(chǎn)品也于3月起陸續(xù)落地，綜合來看，餐飲恢復(fù)拉動(dòng)下公司營收增長有望加速至30%。展望全年，受益于大B、鄉(xiāng)廚及社會(huì)餐飲快速修復(fù)，預(yù)計(jì)公司Q1開門紅基本無虞，而Q2起低基數(shù)下增長有望進(jìn)一步加速，利潤端考慮到油脂價(jià)格回落、激勵(lì)費(fèi)用拖累減弱和結(jié)構(gòu)優(yōu)化延續(xù)，整體業(yè)績增速有望顯著快于營收表現(xiàn)。
　　投資建議：22擴(kuò)張兌現(xiàn)，23更添動(dòng)力，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。22Q4公司經(jīng)營已在加速改善，23年一是大客戶需求快速修復(fù)，二是疫情期間儲(chǔ)備勢能如新品、新客戶等陸續(xù)釋放，三是預(yù)制菜及C端有望貢獻(xiàn)增量，同時(shí)綜合味寶并表影響，需求修復(fù)下23年公司增長更添動(dòng)力。我們維持23-24年EPS預(yù)測為1.75/2.47元，同時(shí)引入25年EPS預(yù)測為3.07元，對(duì)應(yīng)PE為40/28/23倍，考慮增長趨勢強(qiáng)化，維持目標(biāo)市值82.5億/目標(biāo)價(jià)95元，對(duì)應(yīng)23年加回激勵(lì)費(fèi)后利潤50倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：小B開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、餐飲恢復(fù)不及預(yù)期等