>> 安信證券-千味央廚(001215)戰(zhàn)略清晰，動能向上-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 764KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防 |
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事件：
2022年實(shí)現(xiàn)營收14.89億元，同比+16.86%；歸母凈利潤1.02億元，同比+15.20%；扣非歸母凈利潤0.96億元，同比+12.60%。股權(quán)激勵費(fèi)用稅前1807萬元，不考慮股權(quán)激勵費(fèi)用后歸母凈利潤1.15億元，同比+29.53%。22Q4實(shí)現(xiàn)營收4.58億元，同比+18.77%；歸母凈利潤0.32億元，同比+1.13%；扣非歸母凈利潤0.32億元，同比+40.92%。
蒸煎餃大單品放量，經(jīng)銷渠道穩(wěn)步建設(shè)
分產(chǎn)品來看，油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他分別實(shí)現(xiàn)營收7.0/2.8/2.9/2.1億元，同比+6.0%/23.1%/15.4%/63.5%，油炸類增速較低主要系受疫情影響，百勝油條、鄉(xiāng)宴麻球、地瓜丸需求下滑，菜肴類高增主要系蒸煎餃、預(yù)制菜放量，蒸煎餃突破1.8億元，同比+96.38%，預(yù)制菜0.28億元，同比+101.23%。分渠道來看，經(jīng)銷/直營分別實(shí)現(xiàn)營收9.7/5.2億元，同比+27.3%/1.3%。直營大客戶受疫情影響增速放緩（百勝同比-2.24%），大客戶數(shù)量同比減少14家至154家。經(jīng)銷渠道受益于渠道團(tuán)餐市場放量和經(jīng)銷渠道建設(shè)，前20名經(jīng)銷商銷售額為2.6億，同比+26.59%，經(jīng)銷商數(shù)量增加968個至1152個，22年公司加大對客戶的服務(wù)力度，研發(fā)人員從42人增長至73人。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升
2022年實(shí)現(xiàn)毛利率23.4%，同比+1.1pct，其中油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他分別為21.5%/23.2%/26.4%/23.9%，同比+0.8/-1.7/3.0/2.3pct，烘焙類下滑主要系原材料價格上行，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.9%/9.3%/1.1%，同比+0.6/0.9/0.4pct，綜合實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.8%，同比0.1pct。22Q4年實(shí)現(xiàn)毛利率25.0%，同比+1.4pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.7%/9.3%/1.3%，同比+1.6/0.9/0.5pct，綜合實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.0%，同比-1.2pct，還原股權(quán)激勵費(fèi)用后歸母凈利率為10.0%，同比+1.7pct。
戰(zhàn)略清晰，動能向上
展望2023年，產(chǎn)品端，大單品策略持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)蒸煎餃有望突破2億元，春卷、米糕、大包子和燒麥等潛力單品有望百花齊放，產(chǎn)品力不斷堅(jiān)實(shí)。渠道端，小B端鄉(xiāng)宴快速反彈，社會餐飲緩慢復(fù)蘇，早餐場景放量，經(jīng)銷商扶持力度加大，大B并表味寶+新品穩(wěn)步推進(jìn)，發(fā)展提速，C端和預(yù)制菜有望貢獻(xiàn)更大增量，23年戰(zhàn)略清晰，動能向上。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為19.3/23.6/28.6億元，凈利潤分別為1.5/2.0/2.7億元，維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為87.19元，相當(dāng)于2023年50x的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：原材料成本波動超預(yù)期，餐飲恢復(fù)不及預(yù)期
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