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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.89億元，同比增長(zhǎng)16.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比增長(zhǎng)15.2%。其中，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.58億元，同比增長(zhǎng)18.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比增長(zhǎng)1.1%。不考慮股權(quán)激勵(lì)的影響，公司2022年歸母凈利潤(rùn)為1.15億元，同比增長(zhǎng)為29.5%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　22Q4收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，符合預(yù)期。分產(chǎn)品來(lái)看，22年油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他收入同比增長(zhǎng)分別為6.1%/23.1%/15.3%/63.5%。菜肴類及其他收入高增長(zhǎng)，主要由于蒸餃煎和預(yù)制菜產(chǎn)品持續(xù)放量。2022年蒸煎餃銷售額突破1.8億元，整體增幅為96.8%，蛋撻類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售額1.79億，同比增長(zhǎng)48.9%。23年公司將繼續(xù)圍繞核心大單品開(kāi)展業(yè)務(wù)，在保持核心單品優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，培育和打造其他大單品。22年直營(yíng)/經(jīng)銷渠道同比增長(zhǎng)分別為1.3%/27.3%。由于直營(yíng)客戶受疫情影響較大，部分門(mén)店不能正常營(yíng)業(yè)，因此22年收入增幅放緩。經(jīng)銷渠道方面，22年公司增加銷售及市場(chǎng)人員數(shù)量，增加對(duì)樣板市場(chǎng)的建設(shè)，提高了經(jīng)銷商渠道建設(shè)力度。公司聚焦大客戶深度服務(wù)，支持重點(diǎn)經(jīng)銷商做強(qiáng)做大，23年頭部經(jīng)銷商數(shù)量有望增加。同時(shí)受益于團(tuán)餐市場(chǎng)的興盛，公司經(jīng)銷渠道保持了較高增長(zhǎng)。預(yù)制菜是2022年公司重點(diǎn)關(guān)注的業(yè)務(wù)，公司積極圍繞餐飲連鎖企業(yè)、宴席、團(tuán)餐市場(chǎng)需求精準(zhǔn)研發(fā)新的預(yù)制菜品種。2022年公司預(yù)制菜銷售額為0.28億元，同比增長(zhǎng)101.2%。
　　成本下降疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力改善。22Q4毛利率為25.0%，同比提升1.4個(gè)點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于原材料價(jià)格下降，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司2022年加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，烘焙類產(chǎn)品有所增加。22Q4銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.7%/9.3%/1.3%，同比增加1.6/0.9/0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要由于股份支付費(fèi)用增加。22年公司加大研發(fā)人員的投入，公司研發(fā)人員為73人，同比增加了73.8%。研發(fā)費(fèi)用為0.16億元，同比增長(zhǎng)76.3%。不考慮股權(quán)激勵(lì)的影響，22Q4公司歸母凈利率約為10.0%，同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：展望23年，隨著餐飲消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，我們認(rèn)為公司在大B端、宴席類等渠道有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。同時(shí)公司收購(gòu)味寶食品，也有望為收入帶來(lái)增量。公司堅(jiān)持開(kāi)發(fā)核心大單品，通過(guò)規(guī)模提升生產(chǎn)效率，大單品利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。不考慮定增項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.71/2.17/2.74元，對(duì)應(yīng)PE分別為40.87/32.20/25.52倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。