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22年穩(wěn)健收官，勢(shì)能向上，未來(lái)可期
　　22年?duì)I收/歸母凈利14.9/1.0億，同比+16.9%/15.2%，其中22Q4營(yíng)收/歸母凈利4.6/0.3億，同比+18.8%/1.1%。不考慮激勵(lì)費(fèi)用的影響，22年歸母凈利1.2億，同比+29.5%。收入端，22Q4以來(lái)伴隨外部環(huán)境趨穩(wěn)，大B端門(mén)店客流恢復(fù)，小B端鄉(xiāng)村宴席渠道回補(bǔ)明顯，公司積極搶占渠道補(bǔ)庫(kù)存的機(jī)會(huì)；利潤(rùn)端，主要原材料成本壓力緩解，22Q4毛利率/剔除激勵(lì)費(fèi)用影響后凈利率同比+1.4/1.9pct。展望來(lái)看，短期有望受益于下游需求彈性修復(fù)，中長(zhǎng)期食品工業(yè)化大勢(shì)所趨，我們看好餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)空間及公司自身更具張力的成長(zhǎng)路徑。預(yù)計(jì)23-25年EPS 1.74/2.36/3.00元，參考可比公司23年P(guān)E均值41x（Wind一致預(yù)期），其22-24年凈利CAGR（32%）高于可比均值（14%），給予23年52x PE，目標(biāo)價(jià)90.48元，“買(mǎi)入”。
　　大B端逐季修復(fù)、小B端保持成長(zhǎng)速度
　　分產(chǎn)品，22年油炸類(lèi)/烘焙類(lèi)/蒸煮類(lèi)/菜肴類(lèi)及其他收入7.0/2.8/2.9/2.1億，同比+6.1%/+23.1%/+15.4%/+63.5%，22年核心大單品蒸煎餃?zhǔn)杖胪黄?.8億，同比+96.8%，蛋撻類(lèi)收入1.8億，同比+48.9%。分渠道，22年直營(yíng)模式（大B端）銷(xiāo)售額5.2億，同比+1.3%，截至22年末，公司大客戶(hù)數(shù)量為154家，其中公司對(duì)核心客戶(hù)百勝/華萊士實(shí)現(xiàn)的收入分別為2.4/0.8億，同比-2.2%/+16.5%，22Q4以來(lái)下游消費(fèi)需求逐步回歸常態(tài)；22年經(jīng)銷(xiāo)模式（小B端）銷(xiāo)售額9.7億，同比+27.3%，公司支持重點(diǎn)經(jīng)銷(xiāo)商做大做強(qiáng)，截至22年末，經(jīng)銷(xiāo)商1152家（較21年末增加184家）。
　　成本壓力緩解致22Q4毛利率/剔除激勵(lì)費(fèi)用影響后凈利率+1.4/1.9pct22年毛利率同比+1.1pct至23.4%（22Q4毛利率同比+1.4pct至25.0%），系成本端壓力緩解，據(jù)Wind，22Q4棕櫚油期貨價(jià)/面粉批發(fā)價(jià)同比分別下滑12%/3%；22年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+0.6pct至3.9%（22Q4同比+1.6pct至4.7%）；22年管理費(fèi)用率同比+0.9pct至9.3%（22Q4同比+0.9pct至9.3%，主要系股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生管理費(fèi)用1807萬(wàn)元）；剔除（稅后）激勵(lì)費(fèi)用影響，22年/22Q4錄得歸母凈利率7.8%/10.0%，同比+0.8/+1.9pct。展望未來(lái)，B端存量大客戶(hù)仍有挖掘空間，大客戶(hù)的品牌效應(yīng)有望助力增量客戶(hù)開(kāi)拓，同時(shí)公司加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)體系建設(shè)，中小客戶(hù)有望快速擴(kuò)容，C端發(fā)力補(bǔ)齊短板。
　　看好公司增長(zhǎng)勢(shì)能持續(xù)釋放，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)可公司自身優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-24年EPS為1.74/2.36元，引入25年EPS為3.00元，給予其23年52x PE，維持目標(biāo)價(jià)90.48元，維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題。