>> 光大證券-千味央廚(001215)2022年年報點評：基本面改善，大小B雙輪驅(qū)動-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 703KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜，陳彥彤，楊哲 |
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事件：千味央廚發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)收入14.89億元，同比增長16.9%，歸母凈利潤1.02億元，同比增長15.2%，其中22Q4實現(xiàn)收入4.58億元，同比增長18.8%，歸母凈利潤0.32億元，同比增長1.1%。剔除股權(quán)激勵影響，2022年公司歸母凈利潤同比增長29.5%，符合市場預(yù)期。
百勝渠道修復(fù)可觀，經(jīng)銷渠道有望受益于早餐及宴席場景。2022年公司直營/經(jīng)銷實現(xiàn)收入5.17/9.66億元，同比增長1.3%/27.3%，其中1）直營：1H22百勝受疫情拖累，但隨著消費修復(fù)、公司上新、撻皮放量，2H22百勝渠道收入同比增速達19.5%，全年百勝收入同比增長3.0%，基于1H22的低基數(shù)，百勝將成為2023年重要的增長點。華萊士/海底撈/老鄉(xiāng)雞客戶收入2022年同比變動16.5%/-24.2%/11.3%，華萊士持續(xù)穩(wěn)健增長，2023年海底撈有望實現(xiàn)低基數(shù)下的高增長；2）經(jīng)銷：2022年公司經(jīng)銷商數(shù)量/單個經(jīng)銷商創(chuàng)收同比增長19.0%/12.6%，渠道持續(xù)擴張，top20經(jīng)銷商收入同比增長26.6%，疫情下經(jīng)銷商的穩(wěn)健增長得益于：1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；2）公司銷售人員增多，成立行銷部門，對經(jīng)銷商的扶持力度加大，2023年有望將頭部經(jīng)銷商范圍從前20擴張到前40；3）疫情期間團餐表現(xiàn)較好。展望2023年，隨著新品逐步放量、早餐行業(yè)持續(xù)增長、宴席場景消費反彈，公司小B端仍有望實現(xiàn)可觀增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，核心單品放量。2022年公司油炸/烘焙/蒸煮/菜肴類實現(xiàn)收入7.0/2.9/3.0/2.1億元，同比增長6.1%/23.1%/15.4%/63.5%，餃子/蛋撻類實現(xiàn)收入2.3/1.8億元，同比增長71.8%/48.9%，油炸類收入低增速系百勝油條及針對鄉(xiāng)宴的麻球、地瓜丸等品類收入表現(xiàn)不佳，烘焙類收入快速增長得益于百勝體系撻皮份額提升，菜肴類收入的高增速則得益于大單品蒸煎餃的持續(xù)放量（2022年蒸煎餃?zhǔn)杖胪黄?.8億元，yoy+96.8%）。公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善和加強，2022年研發(fā)人員數(shù)同比增長73.8%，2023年推新節(jié)奏有望加快，目前已上線迷你塔（百勝）、芝士鱈魚棒（海底撈）、香蕉蛋糕（瑞幸）等單品。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率提升，盈利能力穩(wěn)定。2022年公司毛利率同比提升1.06pcts，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴類毛利率同比變動0.81/-1.74/2.98/2.34pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)。2022公司銷售費用率/管理費用率同比提升0.59/0.90 pct，費率增加系限制性股票確認費用及人員薪酬社保增加，綜合來看，2022公司歸母凈利率為6.85%，同比略微降低0.1pct，盈利水平保持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司基本面逐步好轉(zhuǎn)，大B百勝及小B宴席有望支撐業(yè)績增長，且收購味寶、拓展C端及預(yù)制菜亦有望提供業(yè)績增量，我們維持2023-24年凈利潤預(yù)測1.47/1.89億元，新增2025年凈利潤預(yù)測2.52億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE估值41/32/24倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：渠道拓展不及預(yù)期，成本持續(xù)上漲，物流受限。
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