>> 中泰證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：一季度4.5%，“5%左右”目標(biāo)怎么看？-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一季度GDP同比增長4.5%，高于前值（2022Q4為2.9%），也高于Wind一致預(yù)期（4.0%）。我們解讀如下：
GDP：主要由第三產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)。2023年一季度GDP同比增長4.5%，較去年4季度環(huán)比增長2.2個(gè)百分點(diǎn)，高于Wind一致預(yù)期。GDP呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1）第三產(chǎn)業(yè)是GDP的主要拉動(dòng)項(xiàng)。2）除第一產(chǎn)業(yè)增速超過2019年同期，第二、第三產(chǎn)業(yè)均離疫情前水平有不小的距離。
工增：生產(chǎn)緩慢修復(fù)，電氣、汽車表現(xiàn)亮眼。3月工業(yè)增加值同比增加3.9%，不及Wind一致預(yù)期4.2%。工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，3月增速相比1-2月上行1.5個(gè)百分點(diǎn)，但不及去年同期。1）分三大門類來看，采礦業(yè)成為工業(yè)增加值的主要拖累項(xiàng)，制造業(yè)和電熱燃水增速較高。2）分行業(yè)看，電器機(jī)械及器材、汽車制造業(yè)表現(xiàn)亮眼。表現(xiàn)較好的行業(yè)多為出口行業(yè)，3月出口表現(xiàn)較好，海外需求回暖可能帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)高增。醫(yī)藥、農(nóng)副食品加工、紡織、酒和飲料等下游行業(yè)表現(xiàn)較差，據(jù)此推測(cè)我國終端消費(fèi)能力尚且不足，內(nèi)需還有待進(jìn)一步回暖。
消費(fèi)：溫和修復(fù)，社交、出行類商品表現(xiàn)較好。3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長10.9%，高于Wind一致預(yù)期值7.2%，也高于1-2月社零同比增速3.5%。3月社零明顯超預(yù)期可能受基數(shù)效應(yīng)影響。去年3月新一輪疫情爆發(fā)，消費(fèi)場(chǎng)景明顯減少，造成消費(fèi)總額尤其是餐飲收入低基數(shù)。考慮兩年年同比增速，顯然，3月社零有所恢復(fù)，但不如數(shù)據(jù)所直接呈現(xiàn)得那樣樂觀。分行業(yè)來看，可選消費(fèi)高速增長。其中，藥品高增速可能與春季甲流爆發(fā)有關(guān)；金銀珠寶、服裝、化妝品和煙酒與社交活動(dòng)有關(guān)，或顯示社交需求快速修復(fù)，帶動(dòng)相關(guān)商品購買量增加；汽車、石油及制品與出行相關(guān)，顯示今年以來居民出行更加頻繁，汽車消費(fèi)回暖也可能部分緣于今年一季度燃油車爭(zhēng)相降價(jià)促銷。地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)表現(xiàn)依舊不佳。
投資：小幅低于預(yù)期。3月固投增速4.8%，較1-2月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。從三大投資分項(xiàng)來看，3月制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資增速不同程度回落，基建和制造業(yè)仍是固投拉動(dòng)項(xiàng)，房地產(chǎn)投資增速仍處在負(fù)區(qū)間。
制造業(yè)投資修復(fù)動(dòng)能減弱。1-3月，制造業(yè)固投同比增長7.0%，相比1-2月累計(jì)增速下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，也不及預(yù)期值7.4%。從國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)來看，3月份PMI修復(fù)動(dòng)能有所減弱，在手訂單和新訂單PMI回落也顯示當(dāng)前市場(chǎng)需求減弱。往后看，制造業(yè)投資可能仍面臨不利局面。4月份IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速，美國、日本、歐元區(qū)制造業(yè)PMI自2022年以來滑落至枯榮線以下。短期內(nèi)，預(yù)計(jì)外需仍難以支撐中國出口增速，間接拖累相關(guān)制造業(yè)投資增速。
基建投資小幅降溫。1-3月，基建固投同比增長10.8%，相比1-2月累計(jì)增速下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，也不及預(yù)期值11.5%?；ㄈ允墙衲昀瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)的重要抓手。財(cái)政部一季度財(cái)政收支發(fā)布會(huì)表示，1-3月各地發(fā)行新增專項(xiàng)債1.32萬億，主要支持市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)、基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)事業(yè)以及保障性住房等黨中央國務(wù)院確定的重點(diǎn)領(lǐng)域。今年新增專項(xiàng)債額度為3.8萬億，據(jù)此計(jì)算，一季度發(fā)行進(jìn)度已超過全年額度的1/3。
地產(chǎn)投資降幅有所擴(kuò)大。1-3月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降5.8%，相比1-2月累計(jì)增速下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，不及預(yù)期值-5.2%。商品房銷售有所回暖，1-3月份商品房銷售面積累計(jì)同比增速相比1-2月降幅有所收窄；30大中城市商品房成交面積季節(jié)性回升，相比2022年同期明顯回暖。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計(jì)同比增速也有所回升，顯示銷售端回暖背景下，房企加快資金回籠進(jìn)度，資金壓力有所緩解。按照“銷售—投資”鏈條，后續(xù)地產(chǎn)投資增速降幅有望收窄。
就業(yè)：總體失業(yè)率可控，青年失業(yè)率上行。3月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，相比2月份下行0.3個(gè)百分點(diǎn)。按照2019年和2021年的季節(jié)性走勢(shì)推斷，“城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%左右”目標(biāo)有望達(dá)成。但16-24歲人口失業(yè)率高達(dá)19.6%，近5年以來僅次于2022年7月（19.9%），不僅波動(dòng)較大且中樞逐年抬升。
全年“5%左右”目標(biāo)怎么看？3月份，經(jīng)濟(jì)仍處在修復(fù)進(jìn)程中，經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)亮點(diǎn)頻現(xiàn)。一季度總體GDP增速和3月社零超預(yù)期，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資小幅不及預(yù)期。一季度GDP增速收于4.5%，雖不及全年“5%左右”的增長目標(biāo)，但在去年二季度低基數(shù)背景下，今年二季度GDP增速預(yù)計(jì)遠(yuǎn)超5%，在不出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)事件的前提下，全年來看經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)完成的難度較小。短期來看需求端出臺(tái)強(qiáng)刺激政策的可能性較低，結(jié)合一季度貨政報(bào)告中央行貨幣政策基調(diào)較溫和的表態(tài)看，二季度債市運(yùn)行環(huán)境仍然較為有利。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策刺激力度超預(yù)期，流動(dòng)性寬松不及預(yù)期。
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