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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。
　　公司全年實(shí)現(xiàn)：1）營(yíng)業(yè)收入8.3億元，同比增長(zhǎng)8.07%；2）歸母凈利潤(rùn)2.78億元，同比增長(zhǎng)38.32%；3）扣非后歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)27.39%。
　　Q4單季度實(shí)現(xiàn)：1）營(yíng)業(yè)收入3.21億元，同比增長(zhǎng)11.8%；2）歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)29.8%；3）扣非后歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)15.3%
　　受到疫情影響22年全年收入端增速下行，23年有望迎來加速發(fā)展。公司22年全年收入增速8.07%，我們認(rèn)為主要原因在于22年全國(guó)范圍內(nèi)的疫情對(duì)公司正常的生產(chǎn)銷售影響較大。隨著疫情的放開，我們認(rèn)為公司生產(chǎn)銷售將會(huì)恢復(fù)常態(tài)化。長(zhǎng)期看，近年來亞健康人群、慢性病人群逐年增加，在疫情常態(tài)化背景下，增強(qiáng)免疫已經(jīng)成為共識(shí)，將有望持續(xù)刺激全民提升對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的消費(fèi)需求未來收入端有望重回高速增長(zhǎng)水平。
　　累計(jì)簽約加盟城市代理商14家，代理網(wǎng)點(diǎn)走出浙江邁向全國(guó)。根據(jù)公司年報(bào)披露，截止22年年末，公司銷售代理網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)昆明、貴陽、重慶、南昌、武漢、連云港及長(zhǎng)三角多點(diǎn)散發(fā)。我們認(rèn)為疫情對(duì)公司省外（以及省內(nèi)）新渠道的拓展在22年均產(chǎn)生了明顯的阻力。隨著疫情的放開，公司渠道拓展有望繼續(xù)加速。我們認(rèn)為公司省外渠道的拓展仍處于初期階段，未來經(jīng)營(yíng)正?；髮⒂型麡O大的提高公司收入天花板，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)收入增量。
　　盈利能力提升，期間費(fèi)用率有所下降。公司22年毛利率達(dá)到84.42%，相比21年提升了約0.89個(gè)pct；凈利率達(dá)到33.47%，同比大幅提升7.36個(gè)pct。我們認(rèn)為主要是由于毛利率提高、政府補(bǔ)助增加，以及期間費(fèi)用率下降等因素導(dǎo)致（公司期間費(fèi)用率下降3.42個(gè)pct至53.19%）。費(fèi)用管控能力的增強(qiáng)以及收入端的恢復(fù)為公司未來的利潤(rùn)增長(zhǎng)提供了較高的動(dòng)能。
　　公司擁有從育種到銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，核心優(yōu)勢(shì)明顯。公司的育種技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先，在武義縣擁有1,300畝種植基地，采取仿野生栽培，在牢牢把控原料品質(zhì)和成本的同時(shí)，保證了充足的產(chǎn)能。公司獨(dú)創(chuàng)超音速低溫氣流破壁技術(shù)，不僅提高了破壁率，也避免了重金屬污染和物料氧化，顯著提高了產(chǎn)品的安全性。憑借完善的中藥產(chǎn)業(yè)鏈體系，公司在生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的核心優(yōu)勢(shì)明顯。
　　維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為9.97、12.09、14.61億元，歸母凈利潤(rùn)為3.47、4.38、5.49億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為27.6、21.8和17.4倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外經(jīng)銷商開拓不達(dá)預(yù)期；潛在自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。