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核心觀點(diǎn)：對(duì)于1季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們作七個(gè)判斷。一是環(huán)比斜率見頂，后續(xù)復(fù)蘇或趨緩。二是從農(nóng)民工和限額以下兩個(gè)數(shù)據(jù)看，消費(fèi)仍有上行空間。三是從3個(gè)價(jià)格看經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)后續(xù)過熱或較難。四是固定資產(chǎn)投資的分析框架或需要微調(diào)，能帶來長期有效供給的投資或受短期利潤、產(chǎn)能利用率等因素的影響較小。五是金融業(yè)與信息業(yè)對(duì)增長的影響需要關(guān)注。六是對(duì)于政策，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)段基本完成，題眼將切換至落實(shí)二十大的高質(zhì)量發(fā)展模式，“擴(kuò)內(nèi)需與供給側(cè)改革相結(jié)合”。七是對(duì)于權(quán)益而言，或?qū)⒃诶麧櫯c成長雙因子下來回切換。財(cái)報(bào)季、工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后，利潤因子或占主導(dǎo)。
　　其他時(shí)候，或是成長因子更占優(yōu)勢。此外，1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中尚待進(jìn)一步觀察方能給出判斷的幾個(gè)問題，我們一并列出。
　　一、1季度及3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概述：詳見正文
　　二、七個(gè)判斷
　?。ㄒ唬┉h(huán)比斜率見頂，后續(xù)復(fù)蘇或趨緩：1季度，GDP環(huán)比季調(diào)為2.2%。環(huán)比增速高于疫情前。觀察2020年以來環(huán)比特征，疫情之后第一個(gè)季度環(huán)比增速最高，隨后環(huán)比增速趨于回落。例如2020年Q2-Q4，2022年Q3-Q4?？紤]到1季度的環(huán)比較高同樣與去年四季度的疫情有關(guān)，預(yù)計(jì)環(huán)比特征與前兩次類似，后續(xù)趨于回落，復(fù)蘇趨緩。
　?。ǘ﹥蓚€(gè)數(shù)據(jù)看消費(fèi)，仍有上行空間：一是外出務(wù)工農(nóng)民工人數(shù)，一季度末，外出務(wù)工農(nóng)村勞動(dòng)力總量18195萬人。2020年以來首次高于2019年同期。務(wù)工人數(shù)的大幅增長或意味著中低收入者的收入在改善中。二是從社零看消費(fèi)結(jié)構(gòu)，疫情三年，受疫情沖擊較大的是限額以下，三年平均增速僅為1.6%，遠(yuǎn)低于2017-2019年的11.0%。而限額以上，疫情三年受影響不大。這意味著，隨著中低收入者的收入改善，與之對(duì)應(yīng)的消費(fèi)或也將有所上行。
　?。ㄈ┤齻€(gè)價(jià)格看經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，過熱較難：詳見正文。
　?。ㄋ模┕潭ㄙY產(chǎn)投資的分析框架需要微調(diào)：詳見正文。
　?。ㄎ澹┙鹑跇I(yè)與信息業(yè)對(duì)增長的影響需要關(guān)注：1季度GDP超預(yù)期的原因之一是兩個(gè)與需求側(cè)三駕馬車并不直接相關(guān)的行業(yè)，金融業(yè)與信息業(yè)增速上行。金融業(yè)1季度GDP增速上行至6.9%，信息業(yè)1季度GDP增速上行至11.2%，兩者合計(jì)帶動(dòng)1季度GDP上行0.2%。其中，金融業(yè)GDP，可以使用三因子進(jìn)行很好的擬合。即存貸款余額增速、證券交易額增速、保費(fèi)收入增速。1季度金融業(yè)GDP增速主要與存貸款余額、保費(fèi)收入增速上行有關(guān)。3月末，存貸款余額增速為12.44%，高于去年12月末的11.19%。1-2月，保費(fèi)收入增速為8.4%，去年四季度為3%。
　?。┱咧匦模弘p題眼下的切換：詳見正文。
　　（七）權(quán)益重心：雙因子下的搖擺：對(duì)于權(quán)益市場而言，資產(chǎn)表現(xiàn)或在成長、利潤雙因子作用下來回切換。利潤因子的作用在于，2季度、3季度工業(yè)企業(yè)利潤增速確定下斜率向上，順周期板塊的分子端在好轉(zhuǎn)。但考慮到今年經(jīng)濟(jì)的修復(fù)力度較弱，利潤因子的彈性相對(duì)有限，疊加流動(dòng)性相對(duì)寬裕、政策較為關(guān)注產(chǎn)業(yè)，成長因子是今年權(quán)益的另一條主線，且彈性空間可能更大。
　　三、三個(gè)待定
　?。ㄒ唬┏隹诘姆治隹蚣苁欠裥枰淖?nèi)源^察：對(duì)于出口的分析，以往的框架在于分析歐美的需求，分析疫情期間中國的供給替代。但3月的出口數(shù)據(jù)帶來的新的變化在于，在全球終端耐用品（如手機(jī)、電腦、家電）偏弱的情況下，機(jī)電中間品的出口極強(qiáng)。其最終的去向以及可持續(xù)性，值得進(jìn)一步關(guān)注。
　?。ǘ┑禺a(chǎn)的宏微觀背離的原因仍待分析：詳見正文。
　?。ㄈ┢囈詢r(jià)換量的可持續(xù)性仍待觀察：詳見正文。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突。房價(jià)下跌。