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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　萬豐股份（603172.SH）是國(guó)內(nèi)中高端分散染料行業(yè)頭部企業(yè)，與大型染料制造企業(yè)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，募投落地產(chǎn)能擴(kuò)增將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步釋放。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.45億元，歸母凈利潤(rùn)0.68億元。截至2023年4月17日，可比公司對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E為18.66倍，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為12.61倍，對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為11.63倍和9.71倍。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國(guó)內(nèi)中高端分散染料行業(yè)頭部企業(yè)，2019-2021年在全國(guó)分散染料行業(yè)排名中均位列前十名，分散染料產(chǎn)品已應(yīng)用在安踏、李寧、阿迪達(dá)斯、耐克等終端品牌中。公司主要定位于中高端分散染料市場(chǎng)，與大型染料制造企業(yè)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，募投落地產(chǎn)能擴(kuò)增將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步釋放。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3338萬股，發(fā)行后總股本不超過13338萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額5.48億元。募投項(xiàng)目的實(shí)施將擴(kuò)大分散染料產(chǎn)能至2萬噸，有助于公司更好地根據(jù)客戶訂單安排生產(chǎn)，并可在產(chǎn)能得到保障后采取更積極的營(yíng)銷戰(zhàn)略開拓市場(chǎng)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主要從事分散染料及其濾餅的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。下游印染行業(yè)景氣度下行導(dǎo)致公司核心產(chǎn)品分散染料平均售價(jià)下滑，公司整體業(yè)績(jī)小幅波動(dòng)。2020-2022年，公司毛利率分別為33.63%、30.89%和27.36%，競(jìng)爭(zhēng)加劇下毛利率持續(xù)下滑。公司期間費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定，其中2022年匯兌收益提升使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯下降。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：在環(huán)保政策趨嚴(yán)的背景下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)國(guó)內(nèi)染料行業(yè)集中度提升，2019年底全國(guó)染料生產(chǎn)企業(yè)約有450家。從全球染料行業(yè)來看，行業(yè)整體向亞洲地區(qū)集中，綠色環(huán)?；?、中高端染料產(chǎn)品成為重要發(fā)展方向。分散染料是染料類別中規(guī)模最大的品種，我國(guó)分散染料產(chǎn)能主要聚集在江浙滬地區(qū)。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C26化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)”近一個(gè)月（截至2023年4月17日）靜態(tài)市盈率為17.49倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇浙江龍盛（600352.SH）、閏土股份（002440.SZ）、吉華集團(tuán)（603980.SH）、安諾其（300067.SZ）、福萊蒽特（605566.SH）作為可比公司。截至2023年4月17日，可比公司對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E為18.66倍，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為12.61倍，對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為11.63倍和9.71倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）上游原材料價(jià)格波動(dòng)的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；2）“能耗雙控”引發(fā)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)