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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　晶升股份（688478.SH）是國內(nèi)晶體生長設(shè)備龍頭，覆蓋下游頭部客戶，實(shí)現(xiàn)12英寸半導(dǎo)體級單晶硅爐國產(chǎn)替代。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.95億元，歸母凈利潤0.47億元。截至3月31日，可比公司對應(yīng)2021年平均PE為73.62倍，對應(yīng)2022年平均PE為41.48倍，對應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測PE分別為28.36倍和21.38倍。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)晶體生長設(shè)備龍頭，合作滬硅產(chǎn)業(yè)子公司上海新昇實(shí)現(xiàn)12英寸半導(dǎo)體級單晶硅爐國產(chǎn)替代，隨著晶體生長設(shè)備國產(chǎn)化率的逐步提升，公司市場份額有望進(jìn)一步增加。公司是國內(nèi)主要碳化硅單晶爐供應(yīng)商之一，產(chǎn)品下游應(yīng)用完整覆蓋主流導(dǎo)電型/半絕緣型碳化硅晶體生長及襯底制備，國內(nèi)碳化硅廠商新增產(chǎn)能建設(shè)將帶動(dòng)公司產(chǎn)品出貨增加。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為3459.1524萬股，發(fā)行后總股本為13836.6096萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額4.76億元，募投項(xiàng)目落地后將加快晶體生長設(shè)備研發(fā)速度并提高技術(shù)水平，進(jìn)一步提升公司市場份額。
　　主營業(yè)務(wù)分析：公司是一家半導(dǎo)體專用設(shè)備供應(yīng)商，主要從事晶體生長設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司晶體生長設(shè)備銷售收入占比不斷上升，整體業(yè)績規(guī)模穩(wěn)步增長，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了半導(dǎo)體級晶體生長設(shè)備行業(yè)的深度聚焦，2019-2021年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)191.43%，歸母凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正。2019-2021年和2022年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.10%、44.97%、40.61%及34.28%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場開拓策略下毛利率整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢。
　　行業(yè)發(fā)展及競爭格局：國內(nèi)半導(dǎo)體級硅片廠商產(chǎn)能高速增長將帶動(dòng)上游晶體生長設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲩L，預(yù)計(jì)國內(nèi)半導(dǎo)體級晶體生長設(shè)備未來2-3年市場空間約為53.30-141.64億元。下游需求高速增長帶動(dòng)碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)水平及市場規(guī)模均將實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)未來2-5年國內(nèi)碳化硅單晶爐市場空間約為43.20-105.60億元。國內(nèi)半導(dǎo)體級晶體生長設(shè)備市場由國外供應(yīng)商占據(jù)主要份額，碳化硅晶體生長設(shè)備市場由國內(nèi)供應(yīng)商占據(jù)主要份額。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C35專用設(shè)備制造業(yè)”近一個(gè)月（截至2023年3月31日）靜態(tài)市盈率為35.24倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇晶盛機(jī)電（300316.SZ）、北方華創(chuàng)（002371.SZ）、連城數(shù)控（835368.BJ）作為可比公司。截至3月31日，可比公司對應(yīng)2021年平均PE為73.62倍，對應(yīng)2022年平均PE為41.48倍，對應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測平均PE分別為28.36倍和21.38倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；2）產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于起步階段及經(jīng)營規(guī)模較小的風(fēng)險(xiǎn)