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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　森泰股份（301429.SZ）是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的木塑復(fù)合材料生產(chǎn)商，在國(guó)際市場(chǎng)取得了一定的中高端市場(chǎng)份額。根據(jù)公司已審閱數(shù)據(jù)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.21億元，歸母凈利潤(rùn)0.85億元。截至2023年3月28日，可比公司對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E為38.32倍（剔除負(fù)值中鐵裝配），可比公司均無(wú)wind一致盈利預(yù)期，可比公司分別屬于申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)塑料和裝修建材，行業(yè)中有wind一致預(yù)期企業(yè)2022年P(guān)E中位數(shù)分別為22.63倍和30.64倍，2023年P(guān)E中位數(shù)分別為17.65倍和20.39倍。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的木塑復(fù)合材料生產(chǎn)商，全球綠色轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下木塑、石木塑材料滲透率有望加速提升，國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度有望提升頭部廠商將持續(xù)受益。公司募投擴(kuò)產(chǎn)打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，持續(xù)豐富產(chǎn)品線順應(yīng)行業(yè)發(fā)展方向。（2）公司本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為2956萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為11822萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量占公司公開(kāi)發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額3.26億元，募投項(xiàng)目落地后將實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)品的更新?lián)Q代和新產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，擴(kuò)大公司中高端產(chǎn)品市場(chǎng)份額。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是高性能木塑復(fù)合材料、新型石木塑復(fù)合材料及其制品和應(yīng)用的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。受益于木塑復(fù)合材料制品滲透率提升，公司整體業(yè)績(jī)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中境外收入占比較高，高性能木塑復(fù)合材料始終是公司主要收入來(lái)源，2019~2021年公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為30.92%和46.07%。2019-2021年和2022年1-6月，公司毛利率分別為29.30%、31.87%、22.23%和19.53%，受成本、匯率等波動(dòng)影響，公司毛利率有所波動(dòng)。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：我國(guó)木塑復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，逐漸發(fā)展成為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，具有產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、下游應(yīng)用領(lǐng)域廣、更新?lián)Q代快、性能提升的技術(shù)門(mén)檻較高等特點(diǎn)。公司產(chǎn)品下游行業(yè)是未來(lái)建材行業(yè)的主流趨勢(shì)，符合國(guó)家相關(guān)政策。國(guó)內(nèi)木塑復(fù)合材料生產(chǎn)企業(yè)普遍規(guī)模較小、行業(yè)集中度低，真正有品牌影響力的企業(yè)很少。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C26化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”近一個(gè)月（截至2023年3月28日）靜態(tài)市盈率為17.98倍。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇中鐵裝配（300374.SZ）、國(guó)風(fēng)新材（000859.SZ）、南京聚?。?00644.SZ）、美新科技（A22044.SZ）作為可比公司。截至2023年3月28日，可比公司對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E為38.32倍（剔除負(fù)值中鐵裝配）?？杀裙揪鶡o(wú)wind一致盈利預(yù)測(cè)，國(guó)風(fēng)新材及南京聚隆屬于申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)塑料，該二級(jí)行業(yè)內(nèi)有盈利預(yù)測(cè)企業(yè)2022年P(guān)E中位數(shù)為22.63倍，2023年P(guān)E中位數(shù)為17.65倍；中鐵裝配屬于申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)裝修建材，該二級(jí)行業(yè)內(nèi)有盈利預(yù)測(cè)企業(yè)2022年P(guān)E中位數(shù)為30.64倍，2023年P(guān)E中位數(shù)為20.39倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司外銷(xiāo)收入占比較高，國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化的風(fēng)險(xiǎn)；2）原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。