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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　陜西能源（001286.SZ）是陜西省煤炭資源電力轉(zhuǎn)化龍頭，具備參與深度調(diào)峰的能力，在當(dāng)前電力系統(tǒng)調(diào)峰壓力增大背景下優(yōu)勢(shì)凸顯。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入154.77億元，歸母凈利潤(rùn)4.04億元。截至2023年3月22日，可比公司對(duì)應(yīng)2021年平均PE為19.30倍，對(duì)應(yīng)2022年平均PE為10.80倍，對(duì)應(yīng)2023年和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為8.75倍和7.74倍。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是陜西省煤炭資源電力轉(zhuǎn)化龍頭，煤炭資源儲(chǔ)備豐富，參與陜西省內(nèi)電力市場(chǎng)的在役電力裝機(jī)規(guī)模位列省屬企業(yè)第一，下屬渭河發(fā)電是西北地區(qū)最大的熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。公司下屬火電機(jī)組深度調(diào)峰技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，具備參與深度調(diào)峰的能力，在當(dāng)前電力系統(tǒng)調(diào)峰壓力增大背景下優(yōu)勢(shì)凸顯。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為75000萬股，發(fā)行后總股本為375000萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為20%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額60億元，募投項(xiàng)目落地后公司參與西電東送的煤電機(jī)組比重將持續(xù)提升，可充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資源共享的優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)整體效益，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為火力發(fā)電、煤炭生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電力、熱力和煤炭。由于公司下屬電廠和煤礦逐步投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入整體呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，2019-2021年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到45.93%。2019-2021年和2022年1-6月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為37.71%、34.39%、31.53%和41.11%，2022年1-6月明顯抬升。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：近年來我國(guó)新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，但受煤電發(fā)電穩(wěn)定、可靠性高、可調(diào)性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)影響，我國(guó)電源結(jié)構(gòu)依然以火電為主。2022年1-6月，規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)火力發(fā)電總量為27277億千瓦時(shí)，占總發(fā)電量的68.83%。我國(guó)能源稟賦結(jié)構(gòu)以煤炭為主，煤炭供需保持高位，價(jià)格市場(chǎng)化特征顯著。電力行業(yè)集中度較高，未來煤炭行業(yè)將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)和規(guī)?；l(fā)展。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“D44電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”近一個(gè)月（截至2023年3月22日）靜態(tài)市盈率為21.95倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇山西焦煤（000983.SZ）、冀中能源（000937.SZ）、廣州發(fā)展（600098.SH）、新集能源（ 601918.SH）、電投能源（002128.SZ）、永泰能源（600157.SH）、皖能電力（000543.SZ）、內(nèi)蒙華電（600863.SH）作為可比公司。截至3月22日，可比公司對(duì)應(yīng)2021年平均PE為19.30倍，對(duì)應(yīng)2022年平均PE為10.80倍，對(duì)應(yīng)2023年和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為8.75倍和7.74倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）碳達(dá)峰、碳中和戰(zhàn)略帶來的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；2）業(yè)績(jī)下滑50%或虧損的風(fēng)險(xiǎn)。