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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　江鹽集團(tuán)（601065.SH）是江西省內(nèi)最大的鹽資源綜合開(kāi)發(fā)利用企業(yè)，在省內(nèi)食鹽流通市場(chǎng)長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，同時(shí)是我國(guó)華東、華南地區(qū)的主要的純堿供應(yīng)商之一。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.55億元，歸母凈利潤(rùn)1.82億元。截至2023年3月22日，可比公司對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E（LYR）為21.38倍，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為15.40倍，對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為13.75倍和9.71倍。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是江西省內(nèi)最大的鹽資源綜合開(kāi)發(fā)利用企業(yè)，在省內(nèi)食鹽流通市場(chǎng)長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，目前市場(chǎng)占有率保持在70%以上。公司在生產(chǎn)食鹽的基礎(chǔ)上，拓展鹽化工產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)華東、華南地區(qū)的主要的純堿供應(yīng)商之一，有望受益于下游光伏、鋰電等行業(yè)發(fā)展需求提升、業(yè)績(jī)放量。（2）公司本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為16000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為64277.6079萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開(kāi)發(fā)行后總股本的比例約為24.89%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額9.50億元，募投項(xiàng)目實(shí)施后公司將充分利用樟樹(shù)的巖鹽資源優(yōu)勢(shì)，形成采鹵、制鹽、鹽化工于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，打造南部地區(qū)具有競(jìng)爭(zhēng)力的鹽和鹽化工企業(yè)。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鹽及鹽化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。近年來(lái)公司在制鹽產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)上，積極進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，布局純堿、小蘇打等鹽化工產(chǎn)業(yè)鏈，隨著相關(guān)產(chǎn)線陸續(xù)達(dá)成投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，2019-2021年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別達(dá)21.97%和112.88%。2019-2021年和2022年1-6月，公司綜合業(yè)務(wù)毛利率分別為33.62%、26.91%、30.24%和36.41%，存在一定波動(dòng)。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：鹽業(yè)體制改革后食用鹽行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，食鹽定價(jià)趨于市場(chǎng)化。截至2021年底，國(guó)內(nèi)原鹽生產(chǎn)企業(yè)200多家，產(chǎn)能約1.1億噸，產(chǎn)量0.99億噸。相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策帶動(dòng)工業(yè)鹽及純堿等細(xì)分行業(yè)集中度不斷提升，至2021年底國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能約3313萬(wàn)噸，較2020年3134萬(wàn)噸增加了179萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)具有100萬(wàn)噸以上（含）生產(chǎn)能力企業(yè)有13家，共計(jì)年產(chǎn)能2140萬(wàn)噸。
　　可比公司估值情況：公司食鹽系列產(chǎn)品所在行業(yè)“C14食品制造業(yè)”近一個(gè)月（截至2023年3月22日）靜態(tài)市盈率為32.52倍；工業(yè)鹽及純堿系列產(chǎn)品所在行業(yè)“C26化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)”近一個(gè)月靜態(tài)市盈率為18.18倍。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇蘇鹽井神（603299.SH）、雪天鹽業(yè)（600929.SH）、云南能投（002053.SZ）、中鹽化工（600328.SH）、雙環(huán)科技（000707.SZ）、山東海化（000822.SZ）作為可比公司。截至2023年3月22日，可比公司對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E（LYR）為21.38倍，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為15.40倍，對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為13.75倍和9.71倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；2）現(xiàn)有純堿產(chǎn)能生產(chǎn)工藝來(lái)自蘇鹽井神及未來(lái)純堿產(chǎn)能擴(kuò)充不能取得授權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。