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事件：瑞納智能發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營收6.5億元，同比+22.3%，歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比+17.32%。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收4.74億元，同比+17.55%，歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比+4.16%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收0.34億元，同比+6.91%，歸母凈利潤(rùn)0.07億元，同比-36.67%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期，長(zhǎng)期來看，智慧供熱可實(shí)現(xiàn)政府、熱力公司、居民多方共贏，公司受益于行業(yè)大趨勢(shì)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增，估值具備安全邊際。
　　 Q4防疫政策調(diào)整影響交付和驗(yàn)收節(jié)奏，不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。公司收入存在明顯的季節(jié)性，一般于Q2停暖后開始實(shí)施工程，Q4集中確認(rèn)收入，因此Q4是全年業(yè)績(jī)高點(diǎn)；而一季度尚未停暖，項(xiàng)目工程實(shí)施和交付較少，一般為全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。22年Q3開始，受疫情政策影響，公司項(xiàng)目實(shí)施、交付、驗(yàn)收節(jié)奏都有一定程度的延后，因此全年收入增速小于訂單增速。公司在手訂單充足，2022年末公司合同負(fù)債余額為0.31億元，2023年一季度末為0.35億元，預(yù)計(jì)將于Q2陸續(xù)交付確認(rèn)收入，今年業(yè)績(jī)有望高增。
　　毛利率、凈利率維持高位，盈利能力優(yōu)秀。公司2022年毛利率為54.77%，同比-0.3pct，Q4單季度毛利率54.56%，同比持平，環(huán)比下降主要是確認(rèn)收入的工程項(xiàng)目不同，為正常的季度間波動(dòng)。由于毛利率持平，期間費(fèi)用率小幅上升，公司全年凈利率下降1.31pcts，但仍達(dá)到31.03%的高位。23Q1毛利率為54.05%，同比-2.13pcts，營收因季節(jié)性因素下降，導(dǎo)致費(fèi)用率上升，因此凈利率為20.17%，同比-4.35pcts，同比下降主要因?yàn)楣?2年增加人員規(guī)模，員工總?cè)藬?shù)增長(zhǎng)11%，達(dá)到689人，費(fèi)用同比有所增加。
　　期間費(fèi)用率小幅增長(zhǎng)。公司增加研發(fā)投入，全年研發(fā)費(fèi)用率提升1.49pcts，達(dá)到8.31%；由于項(xiàng)目及技術(shù)管理人員增加、以及股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，計(jì)入管理費(fèi)用的薪酬與股份支付費(fèi)用增加，全年管理費(fèi)用率提升1.22pcts，達(dá)到9.32%；銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化不大。期間費(fèi)用率合計(jì)為23.83%，同比+2.87pcts。
　　其他重要財(cái)務(wù)指標(biāo)：現(xiàn)金流方面，年末驗(yàn)收款受當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素影響沒有及時(shí)收回，導(dǎo)致公司22年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~下降較多，但相應(yīng)地，公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較多，存貨也有一定增長(zhǎng)，可以推斷現(xiàn)金流是暫時(shí)性變差。一季報(bào)中，收到的現(xiàn)金是營收的4倍，說明部分貨款已于一季度順利回收。若將23Q1的現(xiàn)金流入加回至22Q4，現(xiàn)金流與當(dāng)期營收基本匹配。
　　智慧供熱大勢(shì)所趨，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。北方冬季供暖仍存在多環(huán)節(jié)熱損失，瑞納方案可實(shí)現(xiàn)節(jié)能10～30%，增加熱力公司盈利能力，進(jìn)而減少政府對(duì)熱力公司虧損的補(bǔ)貼，符合當(dāng)下“雙碳”減排目標(biāo)，能夠?qū)崿F(xiàn)政府、熱力公司、居民多方共贏，是行業(yè)發(fā)展必然趨勢(shì)。瑞納是國內(nèi)首家軟硬件及整體解決方案供應(yīng)商，在政府競(jìng)標(biāo)中具備全服務(wù)、少糾紛、高效率的優(yōu)勢(shì)，將受益于智慧供熱的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)23/24/25年公司營收8.93/12.12/15.8億元，同比+38%/36%/30%，歸母凈利潤(rùn)2.77/3.67/4.72億元，同比+38%/32%/28%，對(duì)應(yīng)PE 21/16/12倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、招投標(biāo)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)。