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事件:瑞爾特發(fā)布2022年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.60億元，同比增長(zhǎng)4.89%;歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)51.36%;扣非后歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同比增長(zhǎng)68.49%。其中2022Q4當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.74億元，同比增長(zhǎng)2.62%;歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比增長(zhǎng)103.79%;扣非后歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比增長(zhǎng)145.88%。
　　智能馬桶業(yè)務(wù)持續(xù)高增，看好23年量?jī)r(jià)齊升
　　2022年，在智能衛(wèi)浴需求擴(kuò)張的背景下，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.60億元，同比增長(zhǎng)4.89%；受原材料價(jià)格周期性回落和人民幣貶值共同影響，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)51.36%。分品類(lèi)看，22年公司水箱及配件/智能坐便器及蓋板/同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入7.18/10.06/1.78億元，同比-7.50%/+17.66%/+ 2.96%。分渠道看，22年公司線上、線下業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1.12、18.44億元，同比+564.25%、-0.38%。公司智能坐便器業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，主要受益于國(guó)內(nèi)智能衛(wèi)浴滲透率加速提升，而公司作為國(guó)內(nèi)外知名衛(wèi)浴品牌的代工廠商，與客戶保持穩(wěn)定合作，并持續(xù)拓展新客戶，有望支撐后續(xù)訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，公司積極培育自主品牌智能馬桶，堅(jiān)持中高端價(jià)格定位，23年公司計(jì)劃發(fā)力高配置的UX系列，有望進(jìn)一步提升銷(xiāo)售均價(jià)。同時(shí)，公司120萬(wàn)套智能馬桶產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于23年穩(wěn)步釋放，有望持續(xù)支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)張，規(guī)?；嵘灿型麕?lái)單位成本下行空間。
　　盈利水平保持改善，費(fèi)用管控持續(xù)向好
　　2022年公司綜合毛利率同比增長(zhǎng)2.22pct至24.81%，分產(chǎn)品看，2022年公司水箱及配件、智能座便器及蓋板毛利率分別為24.42%/23.64%，同比分別+2.33pct/+4.55pct。
　　2022年公司期間費(fèi)用率為12.99%，同比下降1.74pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.29%/4.79%/4.23%/-2.32%，同比分別+1.23/-0.53/+0.40/-2.84pct，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)主要是公司加大營(yíng)銷(xiāo)推廣力度所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要受益于人民幣貶值帶來(lái)的匯兌損益。其中，2022Q4期間費(fèi)用率為11.83%，同比下降1.93pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.25%/1.66%/4.98%/0.94%，同比分別+1.90/-1.76/-1.41/-0.66pct。綜合影響下，2022年凈利率為10.62%，同比增長(zhǎng)3.47pct；2022Q4凈利率為9.71%，同比增長(zhǎng)5.27pct。
　　投資建議：瑞爾特依托傳統(tǒng)節(jié)水型沖水組件行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，持續(xù)布局國(guó)內(nèi)智能馬桶千億級(jí)藍(lán)海市場(chǎng)，隨著智能衛(wèi)浴滲透率不斷提升、產(chǎn)能布局持續(xù)擴(kuò)張，智能馬桶新業(yè)務(wù)有望加速放量。我們預(yù)計(jì)瑞爾特2023-2025年?duì)I業(yè)收入為23.92、28.51、33.78億元，同比增長(zhǎng)22.07%、19.20%、18.48%；歸母凈利潤(rùn)為2.49、3.10、3.72億元，同比增長(zhǎng)17.83%、24.74%、19.94%，對(duì)應(yīng)PE為15.4x、12.3x、10.3x，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能馬桶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，自有品牌拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。