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事件：公司發(fā)布22年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.89億元（yoy+16.86%），歸母凈利潤(rùn)1.02億元（yoy+15.20%），若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，22年歸母凈利1.15億元（yoy+29.53%）；單Q4營(yíng)業(yè)總收入4.58億元（yoy+18.77%），歸母凈利潤(rùn)0.32億元（yoy+1.13%）。
　　營(yíng)收穩(wěn)健成長(zhǎng)，大單品培育成效顯著。22年公司速凍食品業(yè)務(wù)營(yíng)收14.80億元（yoy+16.92%）。分產(chǎn)品看，（1）油炸類(lèi)營(yíng)收7.01億元（yoy+6.06%），增速放緩主要系疫情中下游大客戶(hù)油條需求下降，同時(shí)社會(huì)餐飲中早餐、鄉(xiāng)村宴席需求疲軟。（2）烘焙類(lèi)營(yíng)收2.75億元（yoy+23.14%），增速亮眼主要系22年公司加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，烘焙類(lèi)產(chǎn)品擴(kuò)充；（3）蒸煮類(lèi)營(yíng)收2.95億元（yoy+15.37%）。（4）菜肴類(lèi)及其他營(yíng)收2.13億元（yoy+63.50%），主要系公司大單品蒸煎餃、預(yù)制菜產(chǎn)品放量。22年公司大單品年年有魚(yú)/餃子類(lèi)/蛋撻類(lèi)的銷(xiāo)售額增速分別為173.44%/71.79%/48.89%，增速?gòu)?qiáng)勁。展望23年，公司有望持續(xù)圍繞打造核心大單品開(kāi)展業(yè)務(wù)，在保持原有核心單品優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，持續(xù)培育和打造新大單品。
　　 22年渠道增速分化，23年大客戶(hù)有望加速修復(fù)。分渠道來(lái)看，22年公司渠道增速有所分化，（1）直銷(xiāo)渠道營(yíng)收5.17億（yoy+ 1.28%），增速承壓主要系下游大客戶(hù)部分門(mén)店經(jīng)營(yíng)受疫情干擾。（2）經(jīng)銷(xiāo)渠道營(yíng)收9.66億（yoy+27.29%），增速較快主要系公司加大經(jīng)銷(xiāo)渠道建設(shè)力度，同時(shí)積極開(kāi)發(fā)團(tuán)餐業(yè)務(wù)。截至22年底公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為1152家，凈增184家。展望23年，直營(yíng)大客戶(hù)層面，伴隨疫后餐飲需求回升，大客戶(hù)有望加速修復(fù)貢獻(xiàn)成長(zhǎng)動(dòng)能。公司將圍繞原有大客戶(hù)百勝中國(guó)、海底撈、華萊士、老鄉(xiāng)雞等，有針對(duì)性研發(fā)和上新各類(lèi)產(chǎn)品，不斷拓寬產(chǎn)品線。同時(shí)逐步開(kāi)拓新客戶(hù)，擴(kuò)大客戶(hù)數(shù)量和規(guī)模。經(jīng)銷(xiāo)商層面，公司持續(xù)為核心經(jīng)銷(xiāo)商賦能，開(kāi)發(fā)餐飲渠道商。
　　毛利率結(jié)構(gòu)性提升，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響利潤(rùn)。22年公司毛利率23.41%（yoy+1.05pct），毛利率提升主要系高毛利產(chǎn)品占比提升。期間費(fèi)用率14.43%（yoy+1.58pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率3.92%（yoy+0.59pct），管理費(fèi)用率9.34%（yoy+0.91pct），主要系對(duì)應(yīng)人員的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加，銷(xiāo)售人員數(shù)量增加，以及增設(shè)華東倉(cāng)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.11%（-0.27pct），主要系利息收入增加。歸母凈利率6.85%（yoy-0.09pct）。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為19.33/24.47/31.03億元，同比增長(zhǎng)29.8%/26.6%/26.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.46/1.90/2.47億元，同比增長(zhǎng)43.5%/30.1%/30.0%，當(dāng)前（4月18日）股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為41/32/24X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、大客戶(hù)需求不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題等