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核心觀點(diǎn)：
　　 22年團(tuán)餐渠道拓展順利，Q4鄉(xiāng)村宴席復(fù)蘇強(qiáng)勁。公司披露22年報(bào)，22年?duì)I業(yè)收入14.89億元，同比+16.86%；歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比+15.20%（扣股份支付費(fèi)用前歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比+29.53%）。其中，22Q4營(yíng)業(yè)收入4.58億元，同比+18.77%；歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比+1.13%。收入凈利潤(rùn)符合預(yù)期。22年百勝等大客戶受疫情影響，公司收入增長(zhǎng)穩(wěn)健系團(tuán)餐渠道拓展、Q4鄉(xiāng)村宴席復(fù)蘇強(qiáng)勁。22Q4扣股份支付費(fèi)用前實(shí)際凈利率9.99%，環(huán)比Q3 +3.72pct，系毛利率和實(shí)際管理費(fèi)用率貢獻(xiàn)。22Q4毛利率25.00%達(dá)歷史峰值，環(huán)比Q3 +1.89pct，系原材料價(jià)格下降、部分產(chǎn)品提價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)。22Q4實(shí)際管理費(fèi)用率環(huán)比Q3下降2.46pct，主要系管理人員數(shù)目增加較少。
　　餐飲修復(fù)+新品放量，23年業(yè)績(jī)兼具彈性和確定性。從收入端看：（1）大B直營(yíng)：公司以快餐客戶為主，疫后復(fù)蘇快。其中，公司在百勝蛋撻份額提升且增加法風(fēng)燒餅紅豆派等長(zhǎng)線產(chǎn)品、預(yù)計(jì)味寶并表貢獻(xiàn)；在華萊士產(chǎn)品覆蓋面提升且在其全國(guó)門店鋪開；在海底撈上新品；在瑞幸、盒馬等新客戶銷售額持續(xù)增長(zhǎng)。（2）小B經(jīng)銷：受益疫后餐飲復(fù)蘇，預(yù)計(jì)23年公司鄉(xiāng)村宴席和早餐等渠道需求快速回暖、社會(huì)餐飲穩(wěn)健復(fù)蘇、團(tuán)餐渠道繼續(xù)拓展。產(chǎn)品上，公司核心大單品油條、蒸煎餃有望繼續(xù)高增長(zhǎng)，期待春卷、燒麥、米糕、大包子等新品放量。從利潤(rùn)端看，受益原材料成本繼續(xù)下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司實(shí)際凈利率有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)收入19.63/24.55/30.72億元，同比增長(zhǎng)31.89%/25.03%/25.15%；歸母凈利潤(rùn)1.49/2.07/2.80億元，同比增長(zhǎng)46.19%/38.92%/35.30%；對(duì)應(yīng)PE估值41/29/22倍。給予公司23年P(guān)E估值45倍，合理價(jià)值77.38元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。新品動(dòng)銷不及預(yù)期。