>> 浙商證券-千味央廚(001215)年報點評：多點發(fā)力，攻守兼?zhèn)?230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
大?。?/td>
| 992KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥，孫天一 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件
公司22年實現(xiàn)營收14.9億（+16.9%），歸母凈利潤1.0億（+15.2%）。22年股權(quán)激勵產(chǎn)生管理費用1807萬元，扣除企業(yè)所得稅后，股權(quán)激勵對利潤的影響金額為1356萬元。還原股權(quán)激勵費用影響后，22年歸母凈利潤為1.15億元（+29.5%）。
投資要點
頭部經(jīng)銷商扶持計劃加固渠道力，22年收入穩(wěn)健
分品類看：22年油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他分別實現(xiàn)收入7.0/2.8/2.9/2.1億元，同比+6.1%/+23.1%/+15.4%/+63.5%。油炸類收入增速較低，主因百勝油條產(chǎn)品需求量下降+早餐和鄉(xiāng)村宴席場景受疫情影響下麻球和地瓜丸需求量下降；烘焙類產(chǎn)品收入增幅較高，主因公司加大調(diào)整烘焙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其中蛋撻類收入1.8億（+48.9%）；菜肴類產(chǎn)品高增速主因蒸煎餃的計入，其中蒸煎餃收入1.8億（+96.8%）。
分渠道看：22年直營/經(jīng)銷分別實現(xiàn)收入5.2/9.7億元，同比+1.3%/+27.3%。（1）直營渠道中，前五大客戶營收3.9億元（-2.1%），其中百勝中國/華萊士/海底撈/老鄉(xiāng)雞/瑞幸營收分別為23978/8226/4754/921/731萬元，同比2.2%/+16.5%/-24.2%/+11.3%/-3.4%。截至22年底公司大客戶數(shù)量共154家，同比減少14家，主因公司將配銷客戶轉(zhuǎn)為直營大客戶，以及將銷售額不足的大客戶重歸入經(jīng)銷渠道。（2）經(jīng)銷渠道快速增長得益于團餐渠道的開拓，頭部經(jīng)銷商扶持計劃效果顯著，22年前二十大經(jīng)銷商收入2.6億（+26.6%）。22年底經(jīng)銷商1152個，較21年底968個同增19%。
大單品策略疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，22年毛利率改善
22年毛利率23.4%(+1.1pct)，凈利率6.8%(-0.1pct)。分產(chǎn)品類型看，油炸類產(chǎn)品毛利率基本持平；烘焙類產(chǎn)品毛利率略有下降；蒸煮類毛利率上升為面點類產(chǎn)品帶來的提升；菜肴類毛利率上升主因蒸煎餃作為核心大單品帶來的生產(chǎn)效率提升。其中22Q4毛利率較高主因成本下降帶來盈利改善。
渠道+產(chǎn)品+并購多點發(fā)力，餐飲工業(yè)化高景氣賽道大有可為
展望未來，1）渠道端：我們預(yù)計23年公司直營渠道收入將實現(xiàn)修復(fù)性增長（22年低基數(shù)），同時我們預(yù)計頭部經(jīng)銷商培育計劃下23年經(jīng)銷渠道收入仍將保持快增速；2）產(chǎn)品端：23年收入分結(jié)構(gòu)來看，我們預(yù)計小B端油條、蒸煎餃增速快于平均，大B端烘焙增速快于平均；大單品策略持續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計23年蒸煎餃收入超2億，23年我們預(yù)計發(fā)力春卷、米糕、大包子、燒賣四個核心大單品以貢獻增量；伴隨烘焙類等高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提高，在后續(xù)原料成本偏穩(wěn)定的判斷下，我們認為盈利能力或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)中有進態(tài)勢；3）并購端：收購味寶后，有望協(xié)同進行業(yè)務(wù)拓展。
盈利預(yù)測與估值
受餐飲確定性修復(fù)疊加味寶并表貢獻，預(yù)計公司2023-2025年營收分別19.4、23.7、29.2億元；展望后續(xù)原料成本偏穩(wěn)定，盈利能力或穩(wěn)中有進，預(yù)計歸母凈利潤分別為1.5、2.0、2.5億元；維持買入評級。
風(fēng)險提示
餐飲恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加?。辉牧铣杀静▌?。
|
|
