>> 東海證券-千味央廚(001215)公司簡評報(bào)告：孕育生機(jī)，保持健康，2023年業(yè)績可期-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級(jí)： |
買入 |
作者： |
豐毅，任曉帆 |
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事件：(1) 4月18日，公司發(fā)布年度報(bào)告，2022年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別達(dá)14.89、1.02、0.96億元，分別同比增長16.86%、15.20%、12.60%；2022年Q4公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別達(dá)4.58、0.32、0.32億元，分別同比增長18.77%、1.13%、5.78%。
(2)同時(shí)，公司發(fā)布年度利潤分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金人民幣1.70元(含稅)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利為人民幣1472.92萬元（含稅）。
點(diǎn)評：
整體業(yè)績：雖然2022年受疫情干擾核心直營客戶受到影響，但公司業(yè)績穩(wěn)健，（扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后）盈利能力進(jìn)一步提升，且亮點(diǎn)較多。產(chǎn)品端，蒸煎餃等大單品爆發(fā)、規(guī)模效應(yīng)提升；渠道端，直營客戶經(jīng)受住疫情考驗(yàn)，維持穩(wěn)定，而經(jīng)銷商客戶則提升頭部經(jīng)銷商支持、增加行銷部等方式，頭部經(jīng)銷商規(guī)模和整體經(jīng)銷商數(shù)量均維持較快增長；場景端，團(tuán)餐表現(xiàn)較好，鄉(xiāng)廚及社餐場景在疫情政策優(yōu)化后勢能逐步釋放。整體看，2022年公司持續(xù)提升研發(fā)能力，新品儲(chǔ)備豐富，客戶體系管理進(jìn)一步優(yōu)化，量、質(zhì)齊升，為2023年大客戶、社餐、宴席進(jìn)一步恢復(fù)的背景下業(yè)績提升打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
營收：菜肴類及其他表現(xiàn)亮眼，經(jīng)銷商量、質(zhì)齊升
(1)分產(chǎn)品：大單品快速增長，2023年儲(chǔ)備豐富
?、儆驼愂艽罂蛻粢蛩卦鏊俜啪彛瑢?shí)際相對穩(wěn)健，2023年業(yè)績存彈性。營收為7.01億元（同比+6.06%，占比47.06%，下同），因百勝等大客戶疫情期間需求下降，另外，社會(huì)餐飲中早餐、鄉(xiāng)村宴席油炸類產(chǎn)品存在縮量，增速放緩。目前油條等大單品規(guī)模效應(yīng)突出，市場競爭優(yōu)勢明顯，核心客戶恢復(fù)存彈性，產(chǎn)品同樣適合小B推廣，2023年望維持較快增長。
?、诤姹侯惖靡嬗诖驜增速將較快。營收為2.75億元（+23.14%，18.48%），烘焙類產(chǎn)品增幅高于公司平均增幅，是因?yàn)楣?022年加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，烘焙類產(chǎn)品有所增加。烘焙主要對接大客戶，需求高且毛利率較高，2023年新品儲(chǔ)備豐富，通過持續(xù)推新，有望繼續(xù)維持較快成長。
?、壅糁箢悋崈r(jià)增長較快。營收為2.95億元（+15.37%，19.80%），銷量表現(xiàn)弱于烘焙及菜肴類，核心產(chǎn)品定價(jià)較高，導(dǎo)致四大品類中，蒸煮類實(shí)際噸價(jià)提升6.42%，最為明顯。
?、懿穗阮惣捌渌憩F(xiàn)亮眼。營收為2.13億元（+63.50%，14.30%），菜肴類以及其他增幅較快，主要是蒸煎餃（1.8億元左右，+96.83%）和預(yù)制菜（0.28億元，+101.23%）快速放量帶來的積極影響。2022年預(yù)制菜增長主要源于宴席市場定制化產(chǎn)品增長。2023年預(yù)制菜公司預(yù)計(jì)仍通過繼續(xù)對接大B定制化需求打開市場，而C端業(yè)務(wù)在不影響利潤的情況下穩(wěn)健布局。
?、荽髥纹繁憩F(xiàn)優(yōu)秀，2023年儲(chǔ)備進(jìn)一步豐富。2022年部分細(xì)分品類增長較快，分別受益于宴席場景、蒸煎餃規(guī)模提升、大客戶新品增量，年年有魚類、餃子類、蛋撻類收入分別為2406.74萬元（+173.44%）、2.32億（+71.79%）、1.79億元（+48.89%）。從具體產(chǎn)品來看，2023年預(yù)計(jì)放量大單品相比2022年進(jìn)一步增加，其中春卷、米糕、大包子、燒麥潛力較大。
(2)分渠道：大客戶彈性強(qiáng)，頭部經(jīng)銷商量、質(zhì)齊升
①直營增速明顯放緩。公司2022年直營營收為5.17億元（+1.28%，34.74%），相較于2021年51.62%的增速明顯放緩，其中前五大客戶的銷售額同比下滑2.10%，收入貢獻(xiàn)占比同比下降5.02pct至25.94%。其核心原因在于直營客戶經(jīng)營水平受疫情干擾、大客戶數(shù)量減少（154家，減少14家，部分客戶調(diào)整給經(jīng)銷商）。2023年，受益于收購味寶增量、新品推出、部分短線產(chǎn)品成為長線產(chǎn)品、疫情恢復(fù)等因素，公司核心客戶預(yù)計(jì)彈性較大。
?、诮?jīng)銷增速較快，核心經(jīng)銷商支持力度大。經(jīng)銷營收9.66億元（+27.29%，64.90%），受益于公司加大對經(jīng)銷渠道的建設(shè)力度和團(tuán)餐市場的興盛，增速較快。公司2022年經(jīng)銷商數(shù)量同比增加968家至1152家（+19.01%），平均經(jīng)銷商規(guī)模為128.76萬元，平均規(guī)模整體持平略有縮減。公司對核心經(jīng)銷商支持力度增加，平均銷售人員服務(wù)4.04個(gè)經(jīng)銷商（-6.88%），前20名經(jīng)銷商銷售額為2.6億（+26.59%），頭部經(jīng)銷商數(shù)量有望進(jìn)一步提升。2023年，預(yù)計(jì)團(tuán)餐市場穩(wěn)定，小B早餐、宴席場景回暖較快，在2022年經(jīng)銷體系支持、服務(wù)體系逐步完善的前提下，有望迎來較高質(zhì)量增長。
?、垭娚痰突鶖?shù)高增長，依賴蒸煮類拉動(dòng)。公司2022年電商營收為651萬元（+89.89%），在低基數(shù)的基礎(chǔ)上持續(xù)高增長，蒸煮類增長較快（+251.53%）。
(3)分地區(qū)：公司2022年長江北、長江南營收分別為5.05億元（+16.87%，33.90%）、9.55億元（+15.63%，64.15%）。長江南營收占比較高預(yù)計(jì)與百勝、華萊士劃入南區(qū)以及南區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量更多有關(guān)。
毛利率：整體提升，逐季恢復(fù)。公司2022年速凍食品毛利率主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)、規(guī)模效應(yīng)、人工成本節(jié)約提升1.06pct至23.16%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)可能為主因。①分產(chǎn)品：油炸類毛利率為21.53%（+0.81pct），基本與去年持平；烘焙類23.21%（-1.74pct），因直營客戶占比較高，疫情中受到一定影響，成為四大品類中毛
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