>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評：第一季度財(cái)政“加力提效”的成果如何？-230419
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
682KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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第一季度經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到4.5%，財(cái)政的發(fā)力可能功不可沒。一方面，財(cái)政支出靠前發(fā)力明顯，為近4年最快，外加與2022年同期相當(dāng)?shù)膶ｍ?xiàng)債發(fā)行，體現(xiàn)出積極財(cái)政政策的加力；另一方面，第一季度的財(cái)政收入并不突出，即使剔除擾動因素，3%的同比增速低于名義GDP增速（4.97%）近2個百分點(diǎn)，缺口僅次于2020年同期。展望第二季度，我們認(rèn)為財(cái)政收支之間的增速差會收窄、甚至逆轉(zhuǎn)：4.5%的“答卷”可能使得財(cái)政的力度會有所放緩，此外財(cái)政收入相對于支出存在更大的基數(shù)效應(yīng)。
加力提效下，一季度財(cái)政收支壓力不小。2023年一季度，全國一般公共預(yù)算收入為62341億元，同比增長0.5%；一般公共預(yù)算支出為67915億元，同比增長6.8%，支出端增速大于收入端。整體來看，一季度財(cái)政收支差額為-5574億元，赤字率達(dá)1.96%，高于近兩年同期水平，收支壓力依舊明顯。
一般公共財(cái)政收入：結(jié)構(gòu)改善，高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。3月一般公共預(yù)算收入同比增速錄得5.5%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。從絕對值來看，一季度一般公共預(yù)算收入整體處于歷史較高位，這與去年制造業(yè)中小微企業(yè)緩稅至今年入庫有關(guān)，從而拉高一季度財(cái)政收入。然而，從增速來看，與往年相比，一季度一般公共預(yù)算收入同比增速處于歷史較低水平，主要原因系2021年末收入在2022年初入庫，從而抬高基數(shù)。一季度公共財(cái)政預(yù)算收入完成序時進(jìn)度的28.7%，較往年而言進(jìn)度節(jié)奏適中，財(cái)政收入靠前發(fā)力并不顯著。
不過，3月財(cái)政收入結(jié)構(gòu)比1-2月有一定改善。3月稅收收入和非稅收入當(dāng)月同比增速分別達(dá)5.6%和5.0%，分別拉動公共財(cái)政收入增長4.1和1.3個百分點(diǎn)。整體來看，一季度非稅收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，主要原因在于地方多渠道盤活閑置資產(chǎn)，從而帶動國有資源（資產(chǎn)）有償使用收入上升。
消費(fèi)稅繼續(xù)惡化，增值稅承壓。以稅種結(jié)構(gòu)來說，四大主要稅種中唯有增值稅表現(xiàn)最佳，3月同比增速錄得32.1%（前值6.3%），增速有所加快，這與去年制造業(yè)中小微企業(yè)緩稅于今年入庫相關(guān)之外。除了增值稅以外，其余三大類稅種收入增速在3月均出現(xiàn)不同程度的下滑：企業(yè)所得稅增速為-2.9%（前值11.4%）、個人所得稅為-7.1%（前值-4.0%）。表現(xiàn)最差的仍為消費(fèi)稅，其增速進(jìn)一步降至-32.52%（前值-18.4%），與3月社零同比數(shù)據(jù)“背道而馳”，原因不僅在于2022年末消費(fèi)稅等中央稅的“提前入庫”壓低了2023年開年收入，還在于消費(fèi)的復(fù)蘇可能是分化的。從近期的央行調(diào)查來看，居民更傾向于釋放被壓抑的出行旅游需求，大額商品的復(fù)蘇力度排在第四，位于購房和社交文娛消費(fèi)之后，而消費(fèi)稅的課稅對象更偏向于高檔化妝品、貴重首飾、高檔手表等奢侈品，證明目前人們對高檔商品的需求仍未回暖。
房產(chǎn)相關(guān)稅傳達(dá)出積極信號。除四大主要稅種之外，其他稅種之間的分化也較為明顯。隨著國家出臺一系列支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展措施，地產(chǎn)市場釋放出一些積極信號：地產(chǎn)相關(guān)稅為3月稅收收入的主要拉動項(xiàng)，其同比增速為10.4%、拉動稅收收入增長1.86個百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)土地使用稅、契稅、房產(chǎn)稅表現(xiàn)最佳，同比增速均實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別錄得75.9%（前值-7.5%）、10.3%（前值-3.95%）、135.6%（前值-2.8%），拉動稅收收入增長0.95、0.59、1.54個百分點(diǎn)。外貿(mào)相關(guān)稅也是另一大亮點(diǎn)，進(jìn)口貨物增值稅和消費(fèi)稅增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、對稅收收入形成0.35個百分點(diǎn)的拉動，出口貨物退稅增速進(jìn)一步提至14.0%（前值9.71%），反映出中央對外貿(mào)出口平穩(wěn)發(fā)展的有力支持。
一般公共財(cái)政支出：就業(yè)和基建，財(cái)政發(fā)力的兩大關(guān)鍵詞。3月財(cái)政支出強(qiáng)度仍較高，一般公共預(yù)算支出同比增速錄得6.5%，完成年度預(yù)算的24.7%，是近四年來同期最快進(jìn)度。從支出結(jié)構(gòu)來看，3月公共財(cái)政支出仍主要面對民生領(lǐng)域，其中教育、社會保障和就業(yè)的同比增速分別達(dá)8.99%、9.3%，對財(cái)政支出形成1.2、1.5個百分點(diǎn)的拉動。民生類支出中的衛(wèi)生健康支出增速大幅下滑，降至-1.7%（前值23.3%），民生類相關(guān)支出的強(qiáng)度適當(dāng)下降，意味著財(cái)政支出可在基建等拉動經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)域發(fā)力。3月基建類支出同比增速為4.8%，其中城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)增速提至3.8%（前值0.7%）、對財(cái)政支出形成0.28個百分點(diǎn)的拉動；農(nóng)林水事務(wù)增速為10.3%（前值11.4%）、形成0.71個百分點(diǎn)的拉動。
政府性基金收入：賣地收入稍有好轉(zhuǎn)。3月政府性基金收入同比增速為-17.6%（前值-23.95%），有一定程度的改善，主要得益于國有土地使用權(quán)出讓收入降幅的收窄。預(yù)計(jì)土地出讓收入的實(shí)際復(fù)蘇時點(diǎn)可能要延遲到2023年下半年，目前政府還本付息壓力仍存。
政府性基金支出：專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度加快，帶動基建發(fā)力。受政府賣地收入依舊低迷的影響，土地出讓業(yè)務(wù)支出也進(jìn)一步回落，使3月政府性基金支出負(fù)增長更為明顯，同比增速錄得-20.2%（前值-11.0%）。不過，3月新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度明顯加快，完成全年限額的34.8%，位于歷史較高水平，起到提振基建增速的作用。
風(fēng)險提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，嚴(yán)重拖累我國出口。毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形勢超預(yù)期惡化
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