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事件：
　　豪悅護(hù)理發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.02億元/同比+13.82%，歸母凈利潤(rùn)4.23億元/同比+16.60%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.86億元/同比+9.36%；其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.17億元/同比+0.19%；歸母凈利潤(rùn)1.61億元/同比+19.10%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.51億元/同比+46.05%。
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.23億元/同比+22.79%，歸母凈利潤(rùn)0.79億元/同比+44.65%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元/同比+40.00%。
　　投資要點(diǎn)：
　　嬰兒用品表現(xiàn)穩(wěn)健，其他產(chǎn)品增長(zhǎng)亮眼。2022年，公司嬰兒衛(wèi)生用品/成人衛(wèi)生用品/其他產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入分別為20.32/6.21/0.87億元，同比分別+15.52%/+6.15%/+44.49%。得益于老客戶銷售表現(xiàn)良好以及新客戶有序開拓，公司嬰兒衛(wèi)生用品繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。其他產(chǎn)品增速較高，主要受復(fù)合芯體和濕巾產(chǎn)品收入增加推動(dòng)。未來(lái)，公司易穿脫新品與超透氣新型材料產(chǎn)品將投入市場(chǎng)，新建產(chǎn)能陸續(xù)投放，有望為后續(xù)收入貢獻(xiàn)增量。
　　境外業(yè)務(wù)有望放量。2022年公司境內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入24.79億元/同比+15.93%，境外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入2.61億元/同比-1.84%。泰國(guó)新廠已完成投產(chǎn)，自主品牌Sunnybaby已進(jìn)入泰國(guó)主要商超。隨著泰國(guó)工廠爬坡期結(jié)束，市場(chǎng)推廣活動(dòng)開展以及復(fù)合芯體尿褲消費(fèi)者教育普及，境外業(yè)務(wù)有望放量。
　　成本壓力有所釋放，毛利率已進(jìn)入改善區(qū)間。2022年公司毛利率為23.15%，同比-3.17 pct，主要原因?yàn)楦叻肿?、橡筋等公司主要原材料成本受?guó)際原油市場(chǎng)影響大幅上漲。2022Q4毛利率為24.75%，同比+5.47 pct，2022H2國(guó)際油價(jià)開始回落，緩解公司成本壓力。2023Q1公司毛利率23.06%，同比+0.89 pct，延續(xù)改善趨勢(shì)。
　　2022全年期間費(fèi)用率穩(wěn)定，2023Q1有所改善。2022年公司期間費(fèi)用率7.68%，同比-0.66pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.47%/2.07%/-1.47%/3.62%，分別-0.19/+0.09/-0.48/-0.08 pct。2023Q1公司期間費(fèi)用率9.01%，同比-1.36 pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.19%/3.21%/-2.07%/3.68%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司研發(fā)能力領(lǐng)先同業(yè)，鞏固存量客戶份額基礎(chǔ)上有序開拓新客戶，易穿脫、新型材料新品投放推廣值得期待，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為34.000/39.19/44.17億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.29/6.24/7.31億元，對(duì)應(yīng)估值為16/14/12xPE?？春霉驹诩埬蜓澊ゎI(lǐng)域的研發(fā)、成本及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)開拓不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，新生兒出生率下降，客戶拓展不及預(yù)期。