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核心觀點(diǎn)：
　　煤價(jià)高企壓制火電盈利，投資收益顯著支撐業(yè)績(jī)。公司發(fā)布2022年報(bào)，營(yíng)收94.15億元(同比+0.05%)、歸母凈利1.83億元(同比-77.8%)，主要系煤價(jià)高企壓制盈利；投資收益2.45億元（梅州客商行/東方富海/中廣核汕尾分別為0.51/0.92/0.38億元），此外，對(duì)東方富海計(jì)提2.26億元減值準(zhǔn)備。2022年上網(wǎng)電量176億千瓦時(shí)(同比+0.7%)，市場(chǎng)化比例100%(2021年為56.3%)；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額12億元(同比-16.6%)。
　　多元電煤采購(gòu)策略，煤價(jià)下跌業(yè)績(jī)彈性大。公司火電燃料主要是市場(chǎng)煤，4月17日秦皇島Q5500煤價(jià)已降至1000元/噸，較去年高點(diǎn)下降37.5%，公司進(jìn)口煤占比較高，且進(jìn)口煤現(xiàn)貨價(jià)格亦低于國(guó)內(nèi)，公司亦積極拓張長(zhǎng)協(xié)，期待燃煤成本加速下降。電價(jià)方面，2022年公司火電上網(wǎng)電價(jià)0.59元/千瓦時(shí)，廣東省2023年度中長(zhǎng)期電價(jià)頂格上?。ㄝ^2022年提升5.7分/千瓦時(shí)），預(yù)計(jì)電價(jià)提升帶動(dòng)火電盈利修復(fù)。
　　火電裝機(jī)高增，在建2GW+規(guī)劃6GW。公司火電在運(yùn)3.47GW、在建2GW（陸豐二期/3、4號(hào)機(jī)組）、規(guī)劃6GW（陸豐三四期/5~8號(hào)機(jī)組、荷樹園四期/7、8號(hào)機(jī)組），裝機(jī)彈性較高。其中陸豐3/4號(hào)機(jī)組11月底已開工建設(shè)，預(yù)計(jì)十四五期間實(shí)現(xiàn)雙投。在運(yùn)裝機(jī)中，荷樹園屬于資源綜合利用電廠，上網(wǎng)電價(jià)在0.6元/度左右。新能源方面，公司聯(lián)合中廣核共同運(yùn)營(yíng)汕尾后湖0.5GW海風(fēng)項(xiàng)目（持股8.09%，2021年11月并網(wǎng)、高電價(jià)，2022年滿產(chǎn)發(fā)電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.73億元）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為13.04、17.92、24.11億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.16、8.12、6.04倍。公司火電集中于廣東省，盈利對(duì)煤價(jià)彈性較大，且新增裝機(jī)彈性較高。參考同業(yè)估值水平，給予公司2023年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)8.99元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、用電需求增長(zhǎng)不及預(yù)期等