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事件概述
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.89億元，同比+16.9%；歸母凈利潤1.02億元，同比+15.2%；扣非歸母凈利潤9634萬元，同比+12.6%；EPS元1.20元。公司以12月31日總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.7元（含稅）。
　　分析判斷:
　　創(chuàng)新單品高增長，經(jīng)銷渠道發(fā)力
　　公司22年收入同比+16.9%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，一方面得益于餐飲連鎖化加速帶來的市場增量和餐飲降本增效帶來的結(jié)構(gòu)增量，另一方面得益于公司在產(chǎn)品研發(fā)、大客戶、產(chǎn)品線以及產(chǎn)品質(zhì)量等方面的優(yōu)勢。
　　分產(chǎn)品來看，公司油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他/其他業(yè)務(wù)收入分別為7.01/2.75/2.95/2.13/0.05億元，其中油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他收入分別同比+6.06%/+23.14%/+15.37%/+63.50%，其中油炸類增幅較低主因公司核心大客戶2022年受外界因素影響，油條需求量下降，同時(shí)社會(huì)餐飲、鄉(xiāng)村宴席油炸類產(chǎn)品需求量都有所降低；烘焙類產(chǎn)品增速較快主因公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；菜肴類及其他增速較快主因蒸煎餃和預(yù)制菜快速放量帶來的積極影響。報(bào)告期內(nèi)，公司在產(chǎn)品端培育與打造多款新品，部分單品實(shí)現(xiàn)快速增長，其中年年有魚類/餃子類/蛋撻類分別實(shí)現(xiàn)營收0.24/2.32/1.79億元，同比+173.44%/+71.79%/+48.89%。分銷售模式來看，公司直營/經(jīng)銷/其他業(yè)務(wù)收入為5.17/9.66/0.05億元，分別同比+1.28%/+27.29%/+23.76%。經(jīng)銷渠道收入增速高于直營渠道主因公司2022年工作重點(diǎn)是對重點(diǎn)經(jīng)銷商進(jìn)行支持，通過采取“聚焦大客戶深度服務(wù)”、“拓展渠道商”等模式，扶持重點(diǎn)經(jīng)銷商做強(qiáng)做大。此外公司積極招商，2022年底，公司經(jīng)銷商數(shù)量為1152個(gè)，相比2021年968個(gè)增幅為19.01%。分地區(qū)來看，公司長江北/長江南/其他業(yè)務(wù)收入分別為5.05/9.55/0.29億元，分別同比+16.87%/+15.83%/+78.56%，2022年公司北區(qū)/南區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量分別為562/590個(gè)。我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨擴(kuò)建產(chǎn)能投產(chǎn)，北區(qū)、南區(qū)市場覆蓋規(guī)模均有望繼續(xù)擴(kuò)張。
　　毛利率提升推動(dòng)盈利提升，實(shí)際經(jīng)營凈利潤高增
　　成本端來看，公司22年毛利率為23.4%，同比+1.05pct。雖然公司在成本端面臨較大壓力，但公司采取鎖定價(jià)格、開辟新供應(yīng)渠道等措施積極應(yīng)對，同時(shí)疊加生產(chǎn)工藝優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升等效應(yīng)推動(dòng)毛利率提升。費(fèi)用端來看，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.9%/9.3%/1.1%/0.1%，分別同比+0.59/+0.91/+0.36/-0.27pct，其中管理費(fèi)用增幅較高主因2022年股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生費(fèi)用。不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響，公司2022年歸母凈利潤為1.15億元，同比+29.53%，增長態(tài)勢良好。
　　定增擴(kuò)產(chǎn)+收購切入新賽道，未來成長可期
　　公司3月發(fā)布定增公告和收購計(jì)劃，計(jì)劃募資不超過5.9億元，主要用于蕪湖百富源食品加工建設(shè)項(xiàng)目、鶴壁百順源食品加工建設(shè)項(xiàng)目（一期）、收購味寶食品80%股權(quán)、補(bǔ)充流動(dòng)資金，并擬用4186.1348萬元收購味寶食品80%的股權(quán)。收購味寶食品股權(quán)交易完成后，味寶將成為公司全資子公司。
　　一方面，蕪湖、鶴壁兩個(gè)生產(chǎn)基地建成后將為公司新增約9.2萬噸/年標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能，我們認(rèn)為這將有助于公司服務(wù)不同地區(qū)客戶，提升市場份額，鞏固行業(yè)地位。另一方面，味寶食品作為粉圓生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，與千味央廚同為百勝中國T1級(jí)別供應(yīng)商。我們認(rèn)為收購?fù)瓿珊?，公司與大客戶百勝中國關(guān)系將更加緊密，并有望借此機(jī)會(huì)跨出米面賽道，涉足茶飲行業(yè)。我們看好公司持續(xù)探索餐飲供應(yīng)鏈需求，不斷挖掘市場機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)成長。
　　投資建議
　　參考最新財(cái)務(wù)報(bào)告，我們維持23-24年?duì)I收19.38/24.13億元的預(yù)測，新增25年?duì)I收29.12億元的預(yù)測；維持23-24年EPS為1.62/2.12元的預(yù)測，新增25年EPS為2.68元的預(yù)測，對應(yīng)4月18日收盤價(jià)69.83元/股，PE分別為43/33/26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格上漲、定增推進(jìn)不及預(yù)期、收購進(jìn)程不及預(yù)期、疫情反復(fù)