>> 華安證券-3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“喜與憂(yōu)”-230420
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2023/4/20 |
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來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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事件
4月18日，統(tǒng)計(jì)局公布一季度及3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，按不變價(jià)格計(jì)算，2023年第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.5%。全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）累計(jì)同比分別為3.0%、5.8%、5.1%。
供給端：服務(wù)業(yè)迅速修復(fù)，但工業(yè)同比增長(zhǎng)緩慢
3月，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%，前值增2.4%。季調(diào)環(huán)比錄得0.12%，與前值持平。分三大門(mén)類(lèi)看，采礦業(yè)同比增幅明顯回落，3月采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)0.9%，漲幅較前值（1-2月累計(jì)同比）回落2.3pct；分行業(yè)看，電器、交運(yùn)、化工等行業(yè)漲幅較大，汽車(chē)制造業(yè)漲幅明顯改善，20個(gè)主要行業(yè)中16個(gè)同比保持增長(zhǎng)。
服務(wù)業(yè)修復(fù)顯著快于工業(yè)，3月份，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)9.2%，增速較1-2月擴(kuò)大3.7pct，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)自2021年8月以來(lái)首次超越工業(yè)增加值同比增速，疫后服務(wù)業(yè)修復(fù)加快。
需求端：出口超預(yù)期，消費(fèi)低基數(shù)修復(fù)，但投資增速有所放緩
低基數(shù)下消費(fèi)同比增幅提升，但復(fù)蘇較為溫和。3月社零同比增長(zhǎng)10.6%，漲幅較前值擴(kuò)大7.1pct。除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)10.5%，漲幅較前值擴(kuò)大5.5pct，社零漲幅回升，部分是受去年同期低基數(shù)影響，從季調(diào)環(huán)比增長(zhǎng)0.15%來(lái)看，增幅較為溫和。
投資增速有所放緩，但基建表現(xiàn)仍然較強(qiáng)：
地產(chǎn)竣工端修復(fù)明顯快于施工端，商品房銷(xiāo)售有所回暖：地產(chǎn)投資當(dāng)月同比錄得-7.2%，降幅較前值擴(kuò)大1.5pct；施工端來(lái)看，施工面積、新開(kāi)工面積同比降幅分別較2月擴(kuò)大29.9pct、19.7pct，施工端環(huán)比走低；竣工面積同比上漲32.0%，漲幅較2月擴(kuò)大24.0pct，竣工端環(huán)比明顯改善。
基建投資保持溫和增長(zhǎng)，漲幅略有收縮。寬、窄口徑基建投資3月同比增速分別錄得8.7%、9.9%，增幅分別較2月縮窄0.3pct、2.3pct。
制造業(yè)投資速度加快。制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速錄得6.2%，較2月收窄1.9pct。3月制造業(yè)PMI為51.9%，保持在榮枯線(xiàn)以上，制造業(yè)溫和復(fù)蘇，非制造業(yè)保持高增。
3月出口增速重回正軸且超預(yù)期，同比增速較上月大幅提升16.1pct至14.8%。分國(guó)別來(lái)看，3月對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家出口擴(kuò)大，對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家出口增速降幅收窄，一定程度上帶動(dòng)出口走出超預(yù)期行情，與新興市場(chǎng)國(guó)家如俄羅斯、東盟的出口增長(zhǎng)加快；分商品來(lái)看，海關(guān)總署公布的31項(xiàng)類(lèi)別中13項(xiàng)增速為正，18項(xiàng)為負(fù)，其中汽車(chē)出口增長(zhǎng)超預(yù)期。
就業(yè)整體好轉(zhuǎn)，但青年人口失業(yè)率上行
城鎮(zhèn)就業(yè)情況好轉(zhuǎn)，青年人口失業(yè)率上行。針對(duì)不同年齡段人群的調(diào)查顯示，16-24歲人口自2019年以來(lái)失業(yè)率逐年走高，3月已到達(dá)19.6%，較前值上行1.5pct；25-29歲人口失業(yè)率降低0.5pct至4.3%，較年初有所好轉(zhuǎn)。
債市策略：經(jīng)濟(jì)修復(fù)雖較強(qiáng)，但并不全面
當(dāng)前債市多頭更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)能否全面修復(fù)，而宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)隱含的斜率修復(fù)尚未完成統(tǒng)一：①?gòu)墓┙o端來(lái)看，工業(yè)修復(fù)弱于服務(wù)業(yè)，采礦業(yè)是其拖累項(xiàng)；②從需求端來(lái)看，出口增速超預(yù)期，社零排除基數(shù)效應(yīng)后溫和修復(fù)，但投資增幅有所放緩；③就業(yè)整體改善，但青年人口失業(yè)率上行。
我們?cè)诮诶蔬_(dá)到2.81%時(shí)曾明確提示了上行風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)準(zhǔn)確地把握了2.81%—2.85%這一波段，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，后市應(yīng)當(dāng)如何展望？
短期來(lái)看，10Y國(guó)債利率中樞仍將窄幅震蕩，圍繞經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇博弈仍在持續(xù)，后市需關(guān)注由負(fù)債端驅(qū)動(dòng)的機(jī)構(gòu)配置需求、資產(chǎn)比價(jià)/信用債資產(chǎn)荒驅(qū)動(dòng)的再配置需求、貨幣投放與財(cái)政支出共同作用的流動(dòng)性變動(dòng)，“上山容易下山難”，如我們此前報(bào)告所述，當(dāng)前杠桿、久期、下沉策略均用到極致，近期利率再度震蕩下行，但我們認(rèn)為此種趨勢(shì)的穩(wěn)定性和延續(xù)性較為有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差。
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