>> 華西證券-摩托車行業(yè)系列點評之二十一：供給持續(xù)驅(qū)動，旺季重回高增-230419
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述:
據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2023年3月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售5.18萬輛，同比+40.9%，環(huán)比+59.7%。2023年1-3月累計銷售10.86萬輛，同比+21.3%。
分析與判斷:
行業(yè)：旺季重回高增預(yù)計23年行業(yè)30-40%增速
3月同比40+%，旺季重回高增。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2023年3月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售5.18萬輛，同比+40.9%，環(huán)比+59.7%，天氣轉(zhuǎn)暖、旺季來臨催化下重回高增。3月終端庫存環(huán)比下滑15.1%至2.20萬輛，對應(yīng)當(dāng)月庫存/銷量比0.43，同步體現(xiàn)需求向好。2023年1-3月累計銷售10.86萬輛，同比+21.3%，行業(yè)累計增速有所放緩，主要源于二三線品牌拖累，若分拆五大核心品牌（春風(fēng)、錢江、隆鑫、五本、新本）及其他，1-3月累計增速分別+28.6%和+10.0%。
商會進(jìn)一步拆分250cc+銷量，我們預(yù)計2023年中大排行業(yè)增速30-40%。2023年1月起，摩托車商會對250cc+銷量進(jìn)一步拆分為250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入門、中、大、超大排產(chǎn)品定位。在1-3月250cc+合計10.86萬輛銷售中，上述四排量段銷量分別7.66、1.73、1.44、0.03萬輛，入門級排量段仍為銷售主力。后續(xù)考慮摩托車文化的進(jìn)一步形成、新興消費群體升級置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善，我們預(yù)計2023年行業(yè)增速30-40%，持續(xù)推薦中大排摩托車賽道。
春風(fēng)：兩輪產(chǎn)品大年開啟四輪擾動緩解利潤兌現(xiàn)
兩輪摩托車：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，3月春風(fēng)250cc+銷售0.67萬輛，同比+21.0%，環(huán)比+20.0%，1-3月累計市占率水平15.3%，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三個排量均處銷量前列，體現(xiàn)強(qiáng)品牌力以及2022年下半年以來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，1-3月累計銷售1.66萬輛，同比+21.3%。若考慮250cc，3月春風(fēng)250cc(含)及以上銷量1.23萬輛，同比+8.3%，環(huán)比+51.9%，1-3月累計銷售2.64萬輛，同比+12.9%，出口端貢獻(xiàn)主要增長。
展望后續(xù)，預(yù)計內(nèi)銷、出口將為兩輪提供雙重增長驅(qū)動：
1）內(nèi)銷：仿賽新車450SR對標(biāo)川崎Ninja400，2022年6月開啟交付（據(jù)商會數(shù)據(jù)，1-3月內(nèi)外銷合計出貨分別0.11、0.37、0.37萬輛）；同時據(jù)春風(fēng)2022年秋季戰(zhàn)略發(fā)布會，2023年公司將迎產(chǎn)品大年，包含6款燃油兩輪（800NK、XO狒狒已于春季發(fā)布會發(fā)布并開啟交付，預(yù)計4月銷量端有明顯體現(xiàn)）、4款電動兩輪產(chǎn)品，對于銷量的拉動作用值得期待；
2）出口：2021年、2022年、2023年1-3月250cc(含)及以上出口分別2.33、4.35、1.69萬輛，同比分別+227%、+87%、+30%，2023全年我們預(yù)計50%增長。
四輪沙灘車：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，3月春風(fēng)四輪出口1.71萬輛，同比+10.3%，環(huán)比+45.6%，1-3月累計出口3.96萬輛，同比+4.5%，體現(xiàn)海外四輪需求仍然穩(wěn)健。利潤層面，客觀擾動改善促進(jìn)下，2022年、23Q1公司盈利能力明顯向好。我們預(yù)計2023年將全年受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級（U/Z占比提升）、海運費下降及海外建廠帶來的關(guān)稅節(jié)約，全年公司整體展望30%毛利率、7.7%凈利率水平，建議重點關(guān)注。
錢江：產(chǎn)品定義能力提升明顯表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)
產(chǎn)品定義能力提升明顯，銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，3月錢江250cc+銷售1.56萬輛，同比+59.2%，環(huán)比+123.6%，1-3月累計銷售2.91萬輛，同比+55.1%，表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)，我們預(yù)計主要源于新車閃350、賽450出貨及2022年同期相對低基數(shù)促進(jìn)，出口相對有所拖累，1-3月250cc+累計出口0.54萬輛，同比-41.9%。2022年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S及賽600較好契合消費者車型偏好變化及仿賽排量升級趨勢，同級別核心競品車型較少，需求延續(xù)確定性強(qiáng)。展望2023年，賽450、閃350、鴻150等均存一定爆款潛質(zhì)，有望進(jìn)一步抬升銷量。
治理結(jié)構(gòu)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級。1）管理：從國企到民企，2022年5月發(fā)布實控人增持+股權(quán)激勵計劃，其中增持2022年11月獲批、2023年1月發(fā)行完成，股權(quán)激勵（草案）覆蓋全部5名核心高管；2）渠道：深化實施Benelli及QJiang渠道直營模式改革；3）研發(fā)：2021年11月底錢江摩托上海公司正式開業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計、國際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合資公司完成注冊登記，2023年3月首款量產(chǎn)車型X350正式上市。
其他：隆鑫通用緊隨本田份額相對穩(wěn)定
隆鑫通用：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，3月隆鑫250cc+銷售0.54萬輛，同比+31.0%，環(huán)比+14.1%，1-3月累計銷售1.34萬輛，同比+10.3%。無極品牌2023年多款新車推出，SR4 MAX（350cc大踏板）、RR525（仿賽）等車型豐富產(chǎn)品矩陣，均具一定爆款潛質(zhì)；電動品牌茵未旗下首款車型Real 5T（高端電動踏板）亦于2022年底首批量產(chǎn)下線。
五本&新本：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，五本3月250cc+銷售0.28萬輛，同比+13.9%，環(huán)比+72.4%，1-3月累計銷售0.51萬輛，同比+1.5%；新本3月250cc+銷售0.33萬輛，同比+89.4%，環(huán)比+109.2%，1-3月累計銷售0.56萬輛，同比+20.4%。自2021年5月穩(wěn)定出貨以來，本田份額基本維持10-15%區(qū)
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